NCsoftの2026年4〜6月期は、業績改善が続く見通しだ。「Lineage Classic」のヒットに加え、直販決済（DTC）の拡大による手数料負担の軽減、カジュアルゲームプラットフォームJustPlayの連結効果が寄与する。一方で、業績回復に比べて株価の評価はなお低く、9月に予定する「AION 2」のグローバル展開が再評価のきっかけとなるかが注目されている。

金融情報会社FnGuideによると、NCsoftの2026年4〜6月期の連結業績コンセンサスは、売上高6812億ウォン、営業利益1294億ウォン。前年同期比ではそれぞれ78.1％増、758.3％増を見込む。

業績改善の主因としては、2月に投入した「Lineage Classic」の好調に加え、DTC拡大に伴う決済手数料の圧縮が挙がる。3月に買収を完了したJustPlayも、4〜6月期から連結業績に反映され、売上規模の拡大を後押しした。

◆「Lineage Classic」が牽引、「AION 2」は一服感

2月11日に正式サービスを開始したMMORPG「Lineage Classic」は、リリース後90日で累計売上1924億ウォンを記録した。4〜6月期も好調を維持したとの見方が、証券各社の間でおおむね共通している。

キム・スンヒョン韓国投資証券アナリストは、4〜6月期の「Lineage Classic」売上を1698億ウォン（日次平均18億7000万ウォン）と推計した。イ・ジュノHana証券アナリストは1575億ウォン（日次平均約18億ウォン）を見込む。イ・ジュノ氏は、コンテンツ更新とビジネスモデル（BM）の改善により、市場想定を上回る成果が続いていると評価した。

一方、別の既存IPを基盤とする新作「AION 2」は、4〜6月期売上が前四半期比で減少する見通しだ。イ・ジュノ氏は同四半期の「AION 2」売上を889億ウォン（日次売上約10億ウォン）と推計し、キム・ヘヨンDaol投資証券アナリストは1026億ウォン（前四半期比25.0％減）を見込んだ。

証券業界では、7月の大型アップデートと9月のグローバル展開を前に、コンテンツ調整の影響が出たとみている。9月の投入先は韓国と台湾を除く海外市場。従来の韓国・台湾版がPCとモバイルのクロスプラットフォームだったのに対し、グローバル版はSteamと自社プラットフォーム「PURPLE」を通じたPC専用タイトルとして展開する。

モバイル3タイトルの「Lineage M」「Lineage 2M」「Lineage W」は、売上がおおむね横ばいで推移しているという。キム・ドンウ教保証券アナリストは、「Lineage M」が前四半期比1.9％増、「Lineage 2M」も同4.1％増になると推計した。

ただ、イ・ヒョジンMeritz証券アナリストは、5月27日に東南アジアで展開した「Lineage W」と、6月24日に中国で発売した「Lineage 2M」について、地域拡大が現時点では目立った成果につながっていないと分析した。

◆売上高78％増に対し変動費は18％増　DTCが収益押し上げ

4〜6月期の営業利益の伸び率は758.3％と、売上高の増加率78.1％を大きく上回る見通しだ。前年同期の利益水準が低かった反動に加え、「Lineage Classic」の寄与が通期ベースに近い形で反映されたこと、PC向けDTCの拡大が重なり、収益性が改善したとみられる。

従来はGoogle PlayやApple App Storeなどの外部プラットフォームを経由する決済が中心だったが、自社決済の比率を高めることで、決済手数料の負担を抑えた。こうした流れは「AION 2」の投入を機に本格化した。チェ・ジウンYuanta証券アナリストは、「AION 2」の自社決済比率が約80％に達していると把握していると述べた。

収益体質の改善はコスト構造にも表れている。教保証券によると、4〜6月期の変動費・その他費用は1515億ウォンで、前年同期比の増加率は18％にとどまった。売上高の伸び率（78.1％）の4分の1にも満たず、売上高に占める比率も22％と、前年同期比で11.6ポイント低下したという。

もっとも、コスト負担がなくなったわけではない。JustPlayの連結化に加え、「Lineage Classic」に関連するインセンティブ支給の影響で、人件費とマーケティング費用はともに増加する見込みだ。教保証券は、4〜6月期のマーケティング費用を1328億ウォン（前年同期比468％増）、人件費を2528億ウォン（同32.5％増）と試算している。カジュアルゲーム事業での初期ユーザー獲得に向けた費用に加え、新作のグローバルマーケティング費用が重なったためとみられる。

◆業績回復でもバリュエーションは低位　9月の「AION 2」海外展開が分岐点

業績改善が鮮明になっているにもかかわらず、株価には十分織り込まれていないとの見方が出ている。証券各社が示すNCsoftの12カ月先行株価収益率（PER）はおおむね11倍前後。イ・ジュノ氏は、12カ月先行PERが11倍を下回る水準にあるとして、現在の株価は割安圏にあると判断した。

市場でディスカウントが続く背景には、業績回復が「Lineage Classic」や「AION 2」など既存IP活用タイトルの成果に依存している点や、西欧市場で大型ヒットをまだ証明できていない点があるとみられる。

証券業界では、9月の「AION 2」グローバル展開をバリュエーション見直しの分岐点と位置付ける。Hana証券は、8月からマーケティング効果が本格的に表れ始め、期待が高まると指摘。発売後の売上寄与が通期ベースで反映される10〜12月期以降、業績を牽引する可能性があるとみている。

NCsoftは「AION 2」グローバル展開を起点に、シューティングやサブカルチャー系の新作に加え、「Horizon Steel Frontiers」「Guild Wars 3」なども順次準備している。既存MMORPGと国内・アジア偏重だった売上構成を、ジャンルと地域の両面で広げる戦略だ。

FnGuideが集計したNCsoftの2026年通期業績コンセンサスは、売上高2兆6625億ウォン、営業利益5052億ウォン。前年比ではそれぞれ76.7％増、3041.9％増を見込む。

キム・スンヒョン氏は「NCsoftはこれまでグローバルで意味のある成果を示した経験が乏しい。主要新作を通じて英米市場で成果を上げれば、バリュエーションの本格的なリレーティングにつながる可能性がある点が重要だ」と述べた。