上期の株高局面で代表的な恩恵銘柄とみられていた証券株が、その後上げ幅を大きく縮小している。7月には売買代金、投資家預託金、信用供与がそろって減少しており、下期の株価はブローカレッジ以外の収益源の伸びが左右する展開となりそうだ。

韓国取引所によると、5月6日時点の年初来上昇率はMirae Asset Securitiesが239.96%と突出し、Samsung Securitiesが96.97%、NH Investment & Securitiesが80.52%、Korea Financial Groupが76.67%、Kiwoom Securitiesが60.70%だった。だが、8月6日時点ではMirae Asset Securitiesが40.16%、NH Investment & Securitiesが32.86%、Samsung Securitiesが25.69%、Korea Financial Groupが23.64%まで低下した。Kiwoom Securitiesは年初来で3.65%の下落に転じている。

証券株の勢いが鈍った背景には、半導体大型株への資金集中に加え、国内株式市場の値動きの荒さがある。7月中旬時点では、直近3カ月の証券業指数は26.2%下落し、同期間のKOSPIの収益率を43.4ポイント下回った。証券株は4月以降、継続してKOSPIに劣後している。

一方で、第2四半期の業績は改善した。Korea Investment & Securitiesの営業利益は1兆2102億ウォンで前年同期比92.4%増、Samsung Securitiesは6758億ウォンで119.0%増、Kiwoom Securitiesは7890億ウォンで93.2%増だった。

焦点は下期だ。韓国取引所によると、7月の国内株式の日次平均売買代金は99兆5000億ウォンで、6月の137兆5000億ウォンから27.6%減少した。第2四半期平均の118兆1000億ウォンも下回った。ただ、第1四半期の84兆8000億ウォンと比べれば、なお高水準を維持している。

とりわけ、上期の売買代金を押し上げた個別銘柄レバレッジETFの影響力が弱まる可能性がある。7月の個別銘柄レバレッジETFの売買代金は261兆ウォンで、ETF全体の36%を占めた。

ただ、7月31日に現金3000万ウォンの基本預託金が導入されて以降、当日の対象商品の平均回転率は従来の160%から52.5%に低下した。売買代金も平均11兆7000億ウォンから3兆2000億ウォンへと73%減少している。

市場では、関連規制の影響でETF全体の売買代金が約25%減少し、日次平均で8兆5000億ウォン程度縮小する可能性があるとの見方が出ている。

株式市場周辺資金も弱含んでいる。7月の投資家預託金は109兆7000億ウォンで前月比15.5%減、信用取引融資残高は34兆5000億ウォンで8.4%減だった。信用供与残高は前四半期比13.4%減の54兆ウォン、顧客預託金は前月比14.4%減の104兆ウォンとなった。

このため、下期に証券株が再評価されるかどうかは、ブローカレッジ以外の事業の収益力で評価の差が広がる可能性が高い。

ウェルスマネジメント（WM）は比較的期待が大きい分野だ。ソル・ヨンジン氏（iM証券研究員）は、資産運用会社の受益証券残高が1400兆ウォンを超え、一任型ラップ口座の契約資産も約105兆ウォンに増えたことを根拠に、主要5社のWM手数料損益は前年同期比127%増になると見込む。

発行手形や総合投資口座（IMA）といった新たな調達・運用事業も重要な変数となる。Korea Investment & Securities、Mirae Asset Securities、NH Investment & Securitiesなど大手各社は、発行手形とIMAで調達した資金を活用し、利息収益を積み上げているとみられる。

もっとも、証券株が再び市場全体の主導株に戻れるかはなお不透明だ。半導体株への資金集中が続くうえ、売買代金の伸びが鈍れば、上期のようなブローカレッジ収益の拡大は見込みにくいためだ。

ウ・ドヒョン氏（Yuanta Securities研究員）は「株価回復には、半導体以外の業種とKOSDAQの上昇が必要だ」と指摘したうえで、「当面、証券業種のKOSPIに対する超過収益は限定的になる可能性がある」と分析した。