ビットコインは直近1カ月にわたり6万3000ドル台でのもみ合いが続いている。資産運用会社VanEckは、足元の値動きについて底打ちではなく、調整局面がなお続いているとの見方を示した。

Bitcoin Magazineが22日付で伝えたところによると、VanEckは最新リポートで、デリバティブ市場の防御的なポジション、マイニング収益性の悪化、現物上場投資商品（ETP）からの資金流出を根拠に、ビットコインには短期的な下押し圧力が残っていると分析した。

VanEckが示した7月12日時点のビットコイン終値は6万3742ドル。1カ月前とほぼ同水準だったが、直近6カ月の高値からは33%低く、約7万4000ドルの200日移動平均も下回った。5月に3.6%、6月に20.5%下落した流れを踏まえると、明確な反発というよりレンジ内での停滞に近いと評価した。

売買活動も鈍っている。直近30日間のビットコイン現物取引高は1日平均約51億ドルで、2019年以降の平均を29%下回った。実現ボラティリティは年率30.4%と、直近1年平均の43%および長期平均の81%をいずれも下回った。

デリバティブ市場では投資家の警戒感が強まっているものの、投げ売り局面を示す水準にはまだ達していないという。1カ月物のプット・コールのインプライド・ボラティリティスキューはプラス11.4ポイントまで拡大し、2021年以降の分布で83パーセンタイルの水準に達した。オプションプレミアム総額は6億1360万ドルと23%減少した一方、プット・コールのプレミアム比率は1.49と、長期平均の0.71を大きく上回った。

無期限先物の30日平均資金調達率はプラス4.5%で、長期平均のプラス8.4%の半分程度にとどまった。VanEckは、スキューが15ポイントを超えるか、資金調達率がマイナスに転じて初めて、明確な底打ちシグナルと判断できると指摘した。

企業のビットコイン財務戦略に対する市場の信頼低下も、相場の重しになった。Strategyは13億8000万ドルを投じて転換社債を償還する過程で、9億ドルの準備金を残しつつビットコインを売却した。2022年以降では初の売却となる。VanEckは、この売却が企業保有分全体の純流出にも影響したとみている。

一方、オンチェーン指標からは長期保有志向の強まりも確認された。1年以上移動していないビットコインの比率は供給全体の60.8%で、6カ月前の59.1%から価格下落局面でも上昇した。保有期間が6カ月以上1年未満の供給量も全体の17.7%を占めた。VanEckは、この層から追加の売りが出なければ、長期保有層へ移行する可能性が高いと分析した。

収益性指標も低調だった。未実現純利益は17パーセンタイル水準にとどまり、含み益にあるビットコイン供給比率は53%と、4年平均の76%を下回った。

マイニング事業者の採算はさらに悪化している。ビットコインネットワークのハッシュレートは約930エクサハッシュ（EH/s）と高水準を維持したが、価格下落が重なり、1PH/s・1日当たりのハッシュプライスは約30.6ドルまで低下した。1日平均の採掘売上高も2850万ドルと、前年同期比39.5%減少した。

VanEckは、マイニング事業者によるAIインフラ事業への転換も主要な変数として挙げた。代表例として、TeraWulfが結んだ20年・190億ドル規模の賃貸契約と、CleanSparkの66億ドル規模の契約を示した。

もっとも、マイニング関連株は52週高値から約42%下落した水準にある。VanEckは、金利上昇に加え、ニューヨーク地域でのデータセンター建設の中断や、AI事業の収益性に対する懸念が株価下落につながったと説明した。

その上でVanEckは、契約条件の改善や新たなAIインフラ契約、ハイパースケーラーの支出拡大を踏まえると、足元の株価ディスカウントは関連リスクを過度に織り込んでいるとの見方を示した。一方で、AI事業への転換だけで競争力の低いマイニング事業者の不振を解消するのは難しいとも指摘した。

VanEckは、当面のビットコイン相場について、明確な反発よりも調整基調が続く可能性が高いとみている。短期的にはデリバティブ市場の慎重姿勢とマイニング採算の悪化が重荷となる一方、長期保有の増加は中長期の需給面で支えになると評価した。