Galaxy Researchは、ビットコインを最も多く保有する上場企業Strategyの新たな流動性対策について、短期的な資金繰り圧力を和らげる措置だと評価した。もっとも、優先証券の負担や転換社債の償還など、構造的な課題はなお残るとの見方を示している。

6日付のブロックチェーン系メディアCoinPostによると、Galaxy Researchのアナリスト、アレックス・ソン氏は、Strategyが公表した「Digital Credit Capital Framework」により、市場の流動性懸念に対応する猶予が生まれたと分析した。

Strategyは先月末、ドル建て準備資産の運用方針を見直し、優先証券STRCの配当利回りを年11.5％から12％に引き上げた。あわせて、優先証券とMSTR普通株の自社株買いプログラム、ビットコインの収益化策も公表した。これに先立ち、最大12億5000万ドル相当のビットコイン売却の可能性も承認している。

今回の対策の柱は、手元流動性の厚みを増した点にある。Strategyは普通株の売却で10億ドル超を調達し、少なくとも12カ月分の運転資金を現金で保有する方針も正式に打ち出した。

これにより、優先証券の配当を含む各種支払いを賄える期間は従来より延び、約17カ月に拡大した。ソン氏は「今回の措置ですべての問題が解決するわけではないが、少なくとも短期の流動性懸念はかなり後ろ倒しになった」と述べた。

一方で、中長期の負担は重い。Strategyは大規模な優先証券残高を抱えており、2027年と2028年には合計67億ドル規模の転換社債が満期を迎える予定だ。

ソン氏は、同社の長期的な持続可能性は、ビットコインやMSTR、優先証券を活用した資金調達能力を維持できるかどうかに左右されるとみている。

最大の焦点は、ビットコイン売却に踏み切るかどうかだ。ソン氏は、ビットコインの売却は最善策ではないものの、十分に合理性のある選択肢になり得ると説明した。

これまでStrategyの市場評価は、ビットコインに対するレバレッジ投資の手段という見方に支えられてきた。仮にこの構図が揺らげば、ビットコイン価格の下落がMSTR株安を招き、追加売却への懸念を強める悪循環につながる可能性があるという。

それでもソン氏は、Strategyが依然として巨額のビットコインを保有している点を強調した。一部を売却して資本構成を安定させ、優先証券投資家を保護できるのであれば、市場環境が改善するまで経営の安定を維持する現実的な対応になり得ると評価した。

ビットコインを売却しない代替策にも言及した。保有ビットコインの一部を担保に借り入れを行ったり、オプション取引を活用して収益を確保したりする方法は、折衷的な選択肢になり得るとした。

カウンターパーティーリスクはあるものの、全保有分ではなく一部資産の活用にとどめれば、リスクを抑えながら流動性を確保できるとの見方も示した。

Strategyの経営陣も、ビットコイン担保融資の可能性を排除していない。フォン・レ最高経営責任者（CEO）は昨年12月、現時点ではビットコインを担保に借り入れはしていないが、大手金融機関が関連サービスを本格的に提供するようになれば、積極的に検討する可能性があると明らかにしていた。

Galaxy Researchは、今回の措置で危機が完全に解消したわけではないとしつつも、Strategyが短期の流動性問題を乗り切る時間を確保した意義は大きいと評価した。今後、市場では同社が実際にビットコインを売却するのか、それとも担保融資やオプション戦略といった別の収益化策を選ぶのかが注目点となりそうだ。