BlackRockが示すビットコインの推奨組み入れ比率「1〜2%」が、機関投資家による採用拡大の目安として注目を集めている。一方で、市場ではこの基準が強気相場では逆にリバランス売りを促し、需給の重荷になる可能性があるとの見方も出ている。もっとも、税制優遇口座の活用やオプション市場の拡大、ビットコイン担保ローンの利用が売却圧力の緩和要因になる可能性もある。

CryptoSlateが6日（現地時間）に報じたところによると、投資助言会社がビットコインをモデルポートフォリオに組み入れた場合、今後の売買は相場見通しそのものよりも、リバランスのルールや税制、担保ローンの活用可否に左右されやすくなる可能性が高いという。

BlackRock Investment Instituteは、ビットコインの高いボラティリティを踏まえ、マルチアセット型ポートフォリオでは1〜2%程度の組み入れが合理的との見解を示してきた。期待リターンではなく、ポートフォリオ全体に対するリスク寄与度を重視した考え方だ。

一般的な60/40ポートフォリオを前提とすると、ビットコインの組み入れ比率が1%なら全体リスクは約2%、2%なら約5%増える。4%まで拡大した場合は、全体リスクが約14%上昇するとの分析結果も示された。

問題となるのは、ビットコインが株式や債券を上回るペースで上昇する局面だ。当初2%だった比率は、他の資産価格が変わらないと仮定すると、ビットコイン価格が約51.5%上昇すれば3%、約104%上昇すれば4%まで高まる。

この場合、投資助言会社は目標比率の2%を維持するため、保有するビットコインの一部を売却する必要が生じる。こうしたリバランス売りは、市場規模の拡大に伴って需給への影響も無視できなくなる。

実際、BlackRockの現物ビットコインETF「IBIT」の累計純流入額は、2日時点で600億ドルに迫った。

市場では、投資助言会社や投資プラットフォームのポートフォリオ管理手法が、ビットコイン市場全体の需給に影響を及ぼし得る規模に達したとの見方が出ている。

もっとも、足元の資金流入には鈍化の兆しもある。Citiは1日、ビットコインの今後12カ月の目標価格を従来の11万2000ドルから8万2000ドルへ引き下げた。あわせて、ETFへの資金流入見通しも100億ドルからゼロへ下方修正した。

米国の現物ビットコインETFも、6月末から7月1日までの10営業日で27億ドル超の純流出を記録した。

一方、相場上昇が直ちに大規模な売りにつながるとの見方には異論もある。CoinBridgeの共同創業者兼最高投資責任者（CIO）、ケリー・イェは、現在のビットコインETF取引の約80%は個人投資家が主導しており、投資助言会社経由は約20%にとどまると説明した。

さらに、大手証券会社が新たなETFをモデルポートフォリオに採用するには、少なくとも6カ月から1年程度の運用実績とデューデリジェンスが必要だと付け加えた。

投資助言会社は、ボラティリティの高い資産に対してリバランスの許容レンジを広げたり、新規顧客資金の流入で比率を調整したりする可能性もあるという。

税制も重要な変数だ。IRAやロスIRAなどの税制優遇口座では、口座内の売買に即時課税が生じないため、リバランスに伴う売却コストは相対的に小さくなるとみられている。

オプション市場の拡大も、機械的な売却を減らす要因として挙げられる。IBITのオプション取引は急拡大しており、米オプション清算機関（OCC）によると、6月のETFオプション取引高は前年同月比で約70%増加した。

Goldman Sachsも、オプション戦略を組み合わせたビットコインETF商品の投入を進めている。

ビットコインを担保に資金を調達する手法も代替策として注目されている。ビットコイン担保ローンを手がけるLednの共同創業者、マウリシオ・ディ・バルトロメオは、企業・個人を問わず、ビットコインを売却するより担保として活用したいという需要が増えていると説明した。

同氏は、適切なリスク管理が行われていれば、過去にビットコインを担保に借り入れた投資家の方が、全量売却した投資家より高い資産価値を維持できた可能性があるとも指摘した。ただし、担保ローンには十分な追加担保の確保が必要で、すべての投資家に適した戦略ではないとも付け加えた。

業界では、機関投資家マネーの流入が進むほど、ビットコインをポートフォリオ内でどう管理するかが市場ボラティリティを左右する要因になるとみられている。Bitwiseによると、第三者のモデルポートフォリオに連動する資産規模は、2023年の4000億ドルから、今年は2023年比で約62%増の6450億ドル超に拡大した。

リバランスのルールが強気相場のたびに新たな供給を生む可能性がある一方で、税制優遇口座、オプション戦略、新規資金流入がその相当部分を吸収し得るとの見方も出ている。