Bitcoinが再び大きく上昇するには、過去のサイクルを大きく上回る資金流入が必要になっている――。現物ETFからの資金流出が続くなか、次の強気相場は個人投資家の買いよりも、機関投資家の長期資金がカギを握るとの見方が強まっている。

米ブロックチェーンメディアのCryptoSlateが6日（現地時間）に報じた。CryptoQuantのCEO、キ・ヨンは、Bitcoin市場は初期サイクルのように少額の新規資金で大幅高を生み出せる段階を過ぎたとの見解を示した。

根拠として挙げたのが、実現時価総額の増加と価格上昇率の関係だ。実現時価総額は、オンチェーン上で最後に移動した価格を基準に各コインを評価する指標で、ネットワークが吸収した資本の規模を測る目安とされる。

キ・ヨンによると、2011年のサイクルでは純流入約27億ドルで価格が約5万5000%上昇した。一方、足元のサイクルでは約6970億ドルを吸収しても、上昇率は約689%にとどまった。2011年には新規資金約500万ドルで価格を2倍に押し上げられたが、今回は約1010億ドルが必要になったという。

こうした変化は、Bitcoinの強気シナリオが後退したことを意味するわけではない。ただ、市場を押し上げる需要の性質が変わったことを示している。キ・ヨンは、Bitcoinが再び大きく上昇するには、「中核的なマクロ資産」として定着する必要があるとみている。

そのうえで、市場はもはや個人主導のETF取引だけに依存できないとも指摘した。

短期的な需給環境は厳しい。Santimentの集計では、Bitcoin現物ETFは5月初旬以降、合計100億ドルの資金流出を記録し、12商品が8週連続で純流出となっている。

Bitcoin分析プラットフォームのEconometricsは、「5月以降の資金フローは一方向に大きく傾いた」と分析した。買いモメンタムの回復は長続きせず、現物ETFへの純流入も1日超は続かなかった一方、資金流出は数日単位で繰り返され、上場以来で最長の流出局面につながったという。

ETFの弱含みは、Bitcoinが短期的に過去最高値を回復するとの期待にとっても重荷だ。2024年に上場したBitcoin現物ETFは、アドバイザリー企業やヘッジファンド、伝統的な投資家に規制下でのアクセス手段を提供し、市場参加者の裾野を広げてきた。

ただ、足元の動きは、アクセス手段の拡大だけでは不十分であることを示している。今後は、資産運用プラットフォームやモデルポートフォリオ、企業財務、銀行、保険会社など、意思決定には時間がかかる一方で、より大きな資金を投じられる資金プールから継続的な配分を引き出せるかが焦点になる。

もっとも、機関投資家の需要が消えたわけではない。CoinbaseとEY-Parthenonが2026年1月に機関投資家の意思決定者351人を対象に実施した調査では、約4分の3が今後、暗号資産への投資配分を増やす計画だと答えた。

また、74%が今後12カ月の暗号資産価格の上昇を見込む一方、49%はリスク管理や流動性、ポジション規模の調整をこれまで以上に重視していると回答した。

回答者の66%は、すでに暗号資産の現物ETFまたは上場指数商品（ETP）を通じてエクスポージャーを確保しており、81%は規制下の商品を通じた現物エクスポージャーを選好した。

この結果は、規制下の商品設計が次の普及局面の主要な導線であることを示す。同時に、Bitcoin現物ETFからの資金流出が重視される理由も浮き彫りにしている。ETFが機関投資家の主要な参入経路である以上、その弱さが続けば、より広範な資金配分の判断も遅れかねないためだ。

市場規模が拡大したBitcoinでは、新たな買い手にも、従来よりはるかに大きく、継続的で、投機色の薄い資金が求められる構図になっている。

Strategyの会長、マイケル・セイラーも、今後10年のBitcoinはマイニングによる新規発行量より、金融市場全体の資金移動に大きく左右されると主張した。Bitcoinの軌道を決めるのはマイナーの発行ではなく資金フローだとして、ETF資金、企業財務資金、政府系準備資産、銀行信用、デリバティブ、保険、担保、構造化信用、世界の貯蓄フローを挙げた。

さらに、半減期は供給を絞る要因ではあっても、成長経路を決めるのは資本フローだと述べた。

Bitcoinの供給スケジュールや半減期の物語はすでに広く共有されている。それだけに、今後の再評価は、1兆ドル超の市場規模を受け止められる需要チャネルが実際に広がるかどうかにかかっているとの見方もある。Bitcoinは今や、ウォール街の他の投資対象と同じ資金を奪い合う局面に入った。

とりわけ今年は、人工知能（AI）関連資産やインフラが大規模な投資マネーを引き付けるなか、Bitcoinは株式、未上場インフラ、信用商品、コモディティ、ほかのマクロ取引と競合する立場に置かれている。

結局のところ、次の上昇局面を左右するのは買い手の数ではなく、どれだけ多くのバランスシートを取り込めるかだ。Bitcoinが主流の資産配分の議論に入る規模へ成長したことは強みだが、同時に主要な投資先と同じ基準で選別される段階に入ったことも意味している。

キ・ヨンはXへの投稿でも、Bitcoinにはなお次の放物線的な上昇局面がある可能性が高いとしつつ、その実現には従来以上に深い機関投資家マネーが必要になると示唆した。