韓国株市場では今週、急落後の荒い値動きをこなしながら、KOSPIが次の方向感を探る展開となりそうだ。これまで相場をけん引してきた半導体株には短期急騰の反動が意識されており、物色の中心が他業種に広がるかが焦点となる。

KOSPIは15日、取引時間中に史上初めて8000を上回ったものの、その後は急速に値を崩した。終値は前営業日比488.23ポイント（6.12％）安の7493.18。KOSDAQも5.14％安の1129.82で取引を終えた。

取引時間中には売りが膨らみ、売りのサイドカーも発動された。短期間の急騰に対する反動に加え、金利上昇や為替の急変、外国人投資家の売りが重なり、投資家心理が急速に冷え込んだ。

今回の調整局面では、半導体株への資金集中が主因とみられている。KOSPIは5月に入ってから8営業日で1380ポイント、20.1％上昇し、8000に迫った。この上昇分の85.3％を半導体セクターが占めた。

サムスン電子とSK hynixの業績期待が指数を押し上げた一方、買いが特定セクターに偏ったことで、利益確定売りも出やすくなった。

金利と為替の上昇も相場の重荷となった。米10年債利回りは4.5％を上回り、韓国国債の3年債利回りと10年債利回りもそれぞれ3.75％、4.2％水準まで上昇した。為替市場では、ドルが取引時間中に1ドル=1500ウォンを超え、約1カ月ぶりのウォン安水準となった。

金利と為替が同時に上昇すれば、外国人投資家にとって韓国株への投資負担は増しやすい。外国人投資家は7営業日連続で売り越しており、累計売越額は32兆ウォン規模に達した。

もっとも、市場では今回の急落を上昇トレンドの転換ではなく、過熱感を冷ます過程と受け止める見方も多い。KOSPIの12カ月先行PERは足元で8倍台を回復したが、過去平均と比べればなお低水準にあるという。

指数は大きく上昇したものの、企業利益の見通しも改善しており、株式市場全体が一律に割高な水準にあるとは言い切れないとの見方だ。

今週の最大のテーマは、半導体の次にどの業種へ資金が向かうかだ。1〜3月期決算が終盤を迎えるなか、半導体各社の業績見通し上方修正ペースは鈍る可能性がある。この場合、直近の上昇局面で出遅れていたセクターや、業績改善に対して株価への織り込みがまだ十分でないセクターに資金が向かう余地がある。

市場では、化学、エネルギー、ヘルスケア、ソフトウェア、銀行、IT家電、証券、化粧品・アパレル、生活必需品などが循環物色の候補として挙がっている。いずれも直近の株価上昇が相対的に小さい、あるいは業績改善期待が十分に織り込まれていないとの評価がある。

経済指標も重要な材料となる。18日には中国で小売売上高、鉱工業生産、固定資産投資が発表される。中国景気の改善を示す内容となれば、化学、エネルギー、化粧品、生活必需品セクターに追い風となる可能性がある。中国の消費と生産が持ち直せば、韓国企業の輸出や収益への期待も高まりやすい。

21日には、米フィラデルフィア連銀製造業景況指数に加え、S&Pグローバルの製造業・サービス業PMIが公表される。米景気の底堅さが確認されれば、輸出関連株や素材株の支えとなりうる。一方で、指標が弱く長期金利の上昇圧力が強まれば、グロース株や高バリュエーション銘柄は再び不安定になる可能性がある。

地政学リスクもなお残る。米中首脳会談で両国が融和姿勢を示したことは好材料だが、イランを巡る不透明感は払拭されていない。

WTI先物は1バレル=103ドルを上回っている。原油高が長引けば、インフレ圧力が強まり、利下げ期待の後退を通じて株式市場の重荷になりかねない。

短期的には、5月中旬から6月中旬にかけて調整、または横ばい圏での推移が続くとの見方もある。物価上昇圧力や金利上昇、ウォン安に加え、6月に予定されるイベントを市場が消化する時間が必要だとの指摘が背景にある。決算発表が一巡し、次の利益見通しが示されるまでの間は、相場を押し上げる材料がいったん乏しくなる可能性がある。

一方、中長期ではKOSPIが1万を目指す可能性も指摘されている。2026年のKOSPI予想純利益は689兆ウォン、2027年は853兆ウォンまで拡大するとの見通しだ。

2010年以降の平均PERを当てはめれば、KOSPIの上値が1万を上回る余地があるとの試算もある。ただし、その前提として半導体の利益見通しが維持されることが欠かせない。

結局のところ、今週の相場は半導体株が一服する間に、他業種がどこまで指数を下支えできるかにかかっている。米中の経済指標が堅調で、原油、金利、為替が安定すれば、素材、消費関連、グロース株へと循環物色が広がる可能性がある。

逆に、高原油、高金利、為替不安が続けば、KOSPIは8000到達後の反動から追加調整を余儀なくされる可能性もある。

イ・ギョンミン氏（Daishin Securitiesのリサーチャー）は「5月に入ってKOSPIはわずか8営業日で1380ポイント、20.1％上昇し、8000に迫った。この過程で半導体が上昇分の85.3％を占めた」と指摘。そのうえで「KOSPI全体と半導体セクターの過熱感は大きく、月初の半導体急騰局面を経て、今後は非半導体株の同時高、あるいは相対的な強さを意識する局面に入る」と述べた。