JPモルガンは、Ethereum（ETH）と主要アルトコインの軟調な推移が当面続く可能性が高いとの見方を示した。Bitcoin（BTC）が機関投資家マネーや現物ETF需要を背景に相対的な強さを維持する一方、Ethereumやアルトコインはネットワーク活動の鈍化と流動性の弱さが重荷になっているという。

ブロックチェーンメディアのCoinPostによると、JPモルガンの分析チームは15日付の報告書で、地政学リスクを受けて急落した暗号資産市場が持ち直す局面でも、Ethereumと主要アルトコインはBitcoinに対して弱含みが続いていると指摘した。

ニコラオス・パニギルツォグル氏率いる同チームは、この傾向が2023年から続いていると分析。DeFiや実需分野、ネットワーク活動に明確な改善が見られない限り、相対的な劣後は解消しにくいとみている。

資金フローにもその傾向が表れている。Bitcoinの現物ETFは直近の流出分の約3分の2を取り戻したのに対し、Ethereumの現物ETFの回復は約3分の1にとどまった。シカゴ・マーカンタイル取引所（CME）の先物ポジションでも、Bitcoinは急落前の水準に近づいた一方、Ethereumはなお回復途上にあるとした。

また、商品投資顧問（CTA）や暗号資産クオンツファンドといったモメンタム重視の投資主体も、引き続き慎重な姿勢を維持していると分析した。昨年10月のデレバレッジ以降、Bitcoin、Ethereumのいずれもエクスポージャー縮小が続いているという。

アルトコイン市場全体が低迷している要因としては、流動性の低さ、市場の厚みの乏しさ、DeFi活動の鈍化に加え、ハッキングやセキュリティ事故の再発を挙げた。これらがアルトコインのエコシステム全体に対する信認を損ない、新規資金の流入を抑えていると評価した。

オンチェーン指標にも変化が出ている。DeFiLlamaによると、EthereumのTVL（総預かり資産）シェアは2025年初めの63.5％から、今年5月には約53％へ低下した。規模は約455億ドルと依然として最大だが、資金の一部はSolana（SOL）やBNB Chainなど競合チェーンに流れているとみられる。

JPモルガンは、今年予定されているEthereumのアップグレードについても慎重な見方を崩していない。次期アップグレードとして「グラムステルダム」と「ヘゴタ」を重要な変数に挙げた一方、近年のアップグレードは主としてレイヤー2の取引コスト引き下げに重点が置かれてきたと整理した。

その結果、ネットワーク手数料収入が減少し、ETHのバーンメカニズムも弱まったことで、純供給の増加圧力が強まったと説明した。これは中長期的にETH価格の重荷になり得るとしている。

Ethereum Foundation（EF）は最近、ノルウェー・スバールバルで開かれた相互運用性イベントで、グラムステルダムの開発状況を公表した。主要機能であるePBSとBALはテストネットで安定稼働しており、アップグレード後のガス上限目標を現行の6000万から2億程度へ引き上げる案も検討しているという。

導入時期の目標は2026年上半期とされたが、一部開発者は実装が第3四半期以降にずれ込む可能性にも言及している。

JPモルガンは、技術的な改善そのものより、実需の拡大がより重要だと強調した。アップグレードがネットワーク活動を押し上げ、減少したバーン量と純供給増加圧力を相殺できるだけの利用需要を生み出せるかが最大の焦点になると分析している。

市場でも、今後のEthereum相場はアップグレード発表そのものではなく、実際のネットワーク利用の回復やDeFi活動の持ち直しに左右されるとの見方が広がっている。