KOSPIが過去最高値圏で推移する一方、KOSDAQの出遅れが鮮明になっている。大型優良株に資金が集中し、両市場の騰落率格差が広がるなか、韓国政府と韓国取引所が検討するKOSDAQ市場の3区分化と昇降格制度が、見直し材料として注目されている。

12日の韓国株式市場は、短期急騰後の過熱感に加え、外国人投資家の売りが重なって反落した。KOSPIは前日比179.09ポイント（2.29％）安の7643.15で取引を終えた。取引時間中には7999.67まで上昇し、8000ポイントに迫る場面もあったが、その後は下げに転じた。KOSDAQも28.05ポイント（2.32％）安の1179.29で引けた。

この日の下げは両市場に及んだが、年初来の騰落率をみるとKOSDAQの相対的な弱さが際立つ。4月の上昇率はKOSPIが30.61％だったのに対し、KOSDAQは13.30％にとどまった。先月30日時点では、KOSPIとKOSDAQの相対比率が5.53倍と過去最高を記録しており、KOSPI主導の大型株ラリーによって体感格差も広がった格好だ。

背景には、業績と需給の差がある。KOSPIではSamsung ElectronicsやSK hynixなど大型半導体株を中心に利益見通しが急速に改善した。一方のKOSDAQは、バイオや二次電池、ロボットなど一部テーマに投資家心理が偏り、指数全体としての業績改善力は相対的に弱かった。

証券業界では、KOSDAQがKOSPIに対して直近1年で60ポイント超下回り、2000年以降で最大の格差になったと分析している。ただ、この大幅な出遅れが、かえってKOSDAQへの関心を高める要因になっているとの見方も出ている。

市場の注目を集めているのが政策面のてこ入れだ。韓国政府と韓国取引所は、KOSDAQ市場をプレミアム、スタンダード、管理群の3区分に再編する制度の導入を検討している。企業規模や業績、ガバナンスなどに応じて上位区分への昇格、下位区分への降格を行い、不良企業は管理群として分離することで、市場の信頼性を高める狙いがある。

市場では、この制度を事実上の「KOSDAQ1部リーグ」創設と受け止める向きがある。最上位のプレミアム区分に財務健全性と成長性を備えた優良企業を集め、これを基に代表指数や上場投資信託（ETF）を組成する案も取り沙汰されている。

もっとも、韓国取引所は「現在、市場区分制度の導入に向けて分析と検討を進めている段階であり、導入時期や各区分の企業数など詳細は決まっていない」としている。

Shinhan Investmentのカン・ジンヒョク研究員は、KOSDAQをプレミアム、スタンダード、管理群に分け、企業特性に合った市場構造を整えることが制度の狙いだと説明した。そのうえで、プレミアム区分には時価総額や財務、ガバナンスなどを基準に、80〜170社程度の大型・成熟企業が組み入れられる可能性があるとみている。

昇降格制度の目的は、単に指数を押し上げることではない。投資対象となるKOSDAQの優良銘柄群を明確にすることにある。現状のKOSDAQには、初期成長企業と成熟企業、経営不安企業が同じ市場に混在しており、機関投資家や年金基金にとって長期投資先として評価しにくいとの指摘があった。プレミアム区分が導入されれば、機関投資家やパッシブ運用資金がKOSDAQの優良企業にアクセスしやすくなる可能性がある。

スタンダード区分の役割も重要だ。プレミアム区分に入らない中堅・中小型の上場企業が取り残されないよう、別指数やETFなど連動商品の整備案も浮上している。最上位区分への資金集中を和らげ、KOSDAQ市場全体に需給を広げる仕組みとして位置付けられている。

さらに、韓国型BDC（Business Development Company）とKOSDAQアクティブETFも、中小型株の需給拡大要因として挙げられている。BDCについては、KOSDAQ上場銘柄のうち時価総額2000億ウォン以下の銘柄への投資が認められる可能性がある。KOSDAQアクティブETFはKOSDAQ150ではなく市場全体を投資対象とする構想で、有望な小型株の発掘と資金流入の両面で効果が期待されている。

ただ、政策期待だけでKOSDAQのトレンド転換を断定するのは難しい。KOSDAQ150はバイオ、半導体、二次電池、ロボットへの偏りが大きく、時価総額上位10銘柄のうち7銘柄をバイオ関連が占めていた。特定業種の業績や投資家心理が揺らげば、指数全体の変動性が高まりやすい構造にある。

結局のところ、KOSDAQの反発が本格化するかどうかは、昇降格制度や政策商品が実際の資金流入につながるかに左右される。KOSPI急伸後の大型株偏重に対する警戒が強まるなか、KOSDAQに循環物色が向かう余地はある。

ただ、KOSDAQが単なる「上昇率の低い市場」にとどまらず、新たな主導市場として浮上するには、業績改善、機関投資家の需給、中小型株の発掘が同時に確認される必要がある。

LS Securitiesのチョン・ダウン研究員は、「KOSDAQは政府の株式市場活性化政策の恩恵が期待できる」としたうえで、「市場区分制度の導入やプレミアム代表指数ETFの新設は、KOSDAQへの需給流入を後押しする要因になり得る」と述べた。