米議会でデジタル資産市場構造法案「CLARITY法」の審議が再開され、暗号資産業界では金融監視の強化につながるとの警戒感が広がっている。とりわけ、米財務省と外国資産管理局（OFAC）の権限拡大に加え、DeFi（分散型金融）や自動マーケットメーカー（AMM）の扱い、ステーブルコインの報酬設計が主要な争点として浮上している。

ブロックチェーンメディアのCryptopolitanが4月19日（現地時間）に報じたところによると、Galaxy Digitalのリサーチ責任者アレックス・ソン氏は、法案には規制の明確化にとどまらず、広範な監視権限の拡大につながりかねない条項が含まれていると警告した。

最大の論点の一つが、米財務省の権限強化だ。ソン氏は1月に顧客向けメモを通じ、法案の詳細には、米国愛国者法の成立以降で最大規模となる金融監視の拡大が盛り込まれていると指摘した。

OFACは現在も制裁対象となるビットコインアドレスを管理しているが、ソン氏は、CLARITY法によって不正資金の遮断や当局の介入を可能にする手段がさらに広がる可能性があるとみている。

同氏が共有した分析によれば、OFACがこれまで制裁対象に指定したビットコインアドレスは518件。これらのアドレスは累計で24万9814BTCを受け取り、23万9708BTCを送金した。差し引きの保有残高は約9306BTCで、評価額は約7億700万ドル（約1060億円）に上るという。

こうした規模からみても、現行の制裁枠組みだけで相応に広い執行範囲を持っており、新法が成立すれば監視と執行の対象が一段と広がる可能性がある、というのが業界側の見方だ。

これに対し、上院銀行委員会の法案支持派は、不正資金対策を進める一方で、ソフトウェア開発者を保護し、イノベーションを後押しすることが法案の狙いだと主張している。法案要約でも、マネーロンダリングやテロ資金供与、制裁逃れへの対応として、法執行機関に「新たな標的型ツール」を付与すると明記した。

一方で反対派は、こうした文言が実際の執行段階で広く解釈される余地があると懸念する。

Cardano創業者のチャールズ・ホスキンソン氏も、法案の文言が過度に広範だと批判した。どの政党が政権を担っていても、将来の行政府が条項を拡大解釈し、悪用する可能性があると警告している。

また、新たなデジタル資産を事実上、自動的に証券として扱い、そこから別区分へ移る道筋がほとんど示されていない点も、競争を萎縮させかねないとの指摘が出ている。

DeFi分野では、規制の対象がソフトウェア層にまで及ぶのではないかとの懸念もある。旧草案に関する独立分析では、自己保管を禁じないための「Keep Your Coins Act」条項が盛り込まれている一方、不正資金対策を理由に政府介入を認める余地が残されていると指摘した。

とくに、草案に盛り込まれた「分散型台帳アプリケーション層」の概念については、ソフトウェアアプリケーションにコンプライアンス義務を課し、DeFiインターフェースに利用者監視を求める方向へつながりかねないとの懸念が示されている。

法案を巡っては、既存の金融業界と暗号資産業界の利害対立も鮮明になっている。JPモルガンやCitadelなどウォール街の金融機関は、トークン化証券が特別扱いされないよう、米証券取引委員会（SEC）に対して積極的なロビー活動を展開しているという。

ソン氏は最近SECに送った書簡で、「新しい市場構造を既存制度の複製として押し付けるのは技術中立ではない」と主張した。AMMは人が運営する市場ではなく、「自律的に動作するコード」であり、取引所として分類すべきではないとの立場を示した。

流動性供給者（LP）の位置付けも論点だ。ソン氏は、AMMのLPは顧客と向き合うディーラーではなく、自らのバランスシートで取引する市場参加者だと主張している。

さらに同氏は、銀行や証券会社が対外的にはビットコイン支持を打ち出しながら、実際には市場構造に対する支配力を脅かしかねない制度統合を遅らせるため、ワシントンでのロビー活動を活用していると批判した。

現在の立法協議では、ステーブルコインの報酬設計に焦点が移っている。JPモルガンのアナリストは、争点は2〜3の中核的な論点に絞られており、その中心にステーブルコインの報酬があると分析した。

暫定的な妥協案としては、預け入れだけで生じる受動的な報酬を禁じる一方、一定の活動に基づく報酬は認める案が取り沙汰されている。銀行側は預金流出を懸念しており、反対派は、収益関連の条項が削られれば、上院が公共よりも銀行の利害を優先した結果になりかねないと反発している。

法案審議の日程もなお不透明だ。ソン氏は3月時点で、CLARITY法が4月末までに委員会を通過できなければ、年内成立の可能性は「極めて低い」との見方を示していた。

上院の審議再開を受け、今月中に協議が前進するかどうかが、デジタル資産の市場構造改革とDeFi規制の範囲を左右する分水嶺となりそうだ。