ホワイトハウスがステーブルコインに関する最新報告書を公表した後も、米国の暗号資産関連法案を巡る政治的な障害はなお解消していないようだ。TD Cowenは、ステーブルコインの利回り付与を巡る対立が続けば、市場構造法案「CLARITY法案」の成立はむしろ遠のく可能性があるとみている。

The Blockが9日（現地時間）に報じたところによると、TD Cowenは、米暗号資産市場の制度整備を目指すCLARITY法案について、成立への道筋が一段と厳しくなる可能性があると分析した。

最大の争点は、ステーブルコインに利回りを認めるかどうかだ。ホワイトハウス経済諮問委員会が同日公表した報告書は、ステーブルコインの利回りを禁止しても、銀行貸出への影響は限定的にとどまるとの見方を示した。ステーブルコインの準備資産の大半は銀行システムに戻り、実際に貸出原資から外れる割合も小さいためとしている。

報告書によると、ベースラインシナリオでは、ステーブルコインの利回りをなくした場合、銀行貸出は21億ドル増加する。この増加分は貸出全体の0.02％の純増にとどまるという。さらに、数千億ドル規模の貸出押し上げ効果が生じるには、ステーブルコインの比率が6倍に拡大し、準備資産がすべて分離預託に移り、FRBが潤沢準備制度を放棄するという前提が同時に必要だとした。

こうした結論は、ステーブルコインの利回りが大規模な預金流出を招くと主張してきた銀行業界よりも、暗号資産業界の見方に近い。ただ、TD Cowenは、中小銀行が報告書の前提と結論の双方に疑義を示す可能性が高いとみている。銀行側がステーブルコインを預金基盤への脅威とみなす限り、利回り禁止を明確に盛り込んでいない暗号資産法案に反対し続ける公算が大きいという。

TD Cowenワシントン・リサーチ・グループのマネジングディレクター、ジャレット・サイバーグ氏は、今回の報告書はホワイトハウスの別のシグナルも示していると指摘した。ドナルド・トランプ大統領が、CLARITY法案でステーブルコインの利回り容認を望んでいる可能性があるという。この場合、ステーブルコイン利用に伴う利回りは認める一方、プラットフォーム上での保有に対する利回りは禁じるといった折衷案でも、大統領の支持を得にくくなる可能性があるとした。

暗号資産業界と銀行業界が妥協点を見いだせるかどうかは、なお不透明だ。上院議員らは先週、ステーブルコインの利回りを巡る最終的な法案文言を公表する見通しだったが、その後の進展は伝わっていない。一方で、関係者の間では合意に向けた調整が続いているという。

サイバーグ氏の見通しも足元で慎重さを増している。同氏は先週、暗号資産法案が年内に成立する確率を3分の1程度と試算した。そのうえで、銀行業界と暗号資産業界が完全に一致していない状況でも議会が立法を進めない限り、法案処理は難しいと指摘した。こうした進め方は米議会では一般的ではないとも述べている。

さらに同氏は、政治的障害が解消されなければ、法案処理は2027年にずれ込み、最終規則の施行は2029年になる可能性があると予測している。