原油高とウォン安を背景に、韓国で物価の再加速懸念が強まっている。韓国銀行は10日に金融通貨委員会を開く。今回は政策金利の据え置きが有力視されているが、供給側の物価圧力が長期化すれば、年後半に追加利上げ観測が強まる可能性がある。

統計庁が公表した最近の消費者物価動向によると、3月の消費者物価は前年同月比2.2%上昇した。上昇率は7カ月連続で2%台前半にとどまった。

もっとも、総合指数が落ち着いて見える一方で、内訳には変化が出ている。国際原油価格の上昇とウォン安が重なり、石油製品価格は前年同月比9.9%上昇した。軽油は17%、ガソリンは8%上昇し、2022年のエネルギー価格急騰局面以降で最大の伸びとなった。

コメ価格は15.6%上昇し、交通費も5%上がって1年8カ月ぶりの高い伸びを記録した。保険料や管理費など個人向けサービス価格も3%を超える上昇となり、家計の負担を押し上げている。農産物価格の下落や加工食品価格の安定が一部で物価を下支えしたものの、エネルギー由来の上昇圧力を打ち消すには力不足との見方が多い。

問題は、こうした供給側の物価圧力がなお広がる可能性がある点だ。国際原油価格はトランプ米大統領の発言を受けて1バレル100ドル（約1万5000円）を上回り、上昇基調が続いている。戦争が早期に終結しても、原油生産の正常化には数カ月かかるとの見方も出ている。

為替市場では、ウォン相場が1ドル=1500ウォンを上回る水準で推移し、輸入物価をさらに押し上げている。4月以降は物価の騰勢が強まる可能性がある。

現在の燃料価格水準が続けば、石油製品の物価押し上げ寄与度は3月より拡大する見通しだ。間接的な影響を受ける品目まで含めると、総合物価上昇率が3%に近づくとの観測もある。

26兆ウォン規模の補正予算執行が重なれば、期待インフレ率にも上振れ圧力がかかる可能性がある。

こうした状況を踏まえ、政府・金融当局は先手対応に動いている。中東発のショック拡大を防ぐため、金融業界とともに計53兆ウォン規模の流動性供給計画をまとめた。あわせて、融資の満期延長や返済猶予などを通じ、企業支援と家計負担の軽減を進めている。

一方で、金融政策の判断はより難しくなっている。海外投資銀行は、今回の金融通貨委員会で政策金利が2.50%に据え置かれる可能性が高いとみている。景気減速への懸念に加え、補正予算の執行も控えるなか、現時点での利上げは容易ではないとの見方だ。

焦点は、原油高とウォン安の局面がどこまで長引くかにある。短期的な原油急騰は金利政策で対応しにくいが、原油高とウォン安が長期化し、物価全体への二次的な波及につながる場合には、金融政策での対応が避けられないとの見方が出ている。

とりわけウォン安が続けば、輸入物価を通じてインフレを一段と押し上げかねない点が懸念材料とされる。

このため、10日の金融通貨委員会では金利決定そのもの以上に、今後の政策運営に関するメッセージが注目されそうだ。イ・チャンヨン総裁にとって最後の会合となる可能性がある点もあり、市場とのコミュニケーションは一段と慎重になる可能性がある。

韓国投資証券のチェ・ジウク研究員は、韓国銀行が供給要因による物価上昇の二次波及を抑えるため、年後半に政策金利の引き上げに踏み切る可能性があるとの見方を示した。

Shinhan Investment & Securitiesのキム・チャンヒ研究員は、4月の金融通貨委員会は据え置きが有力としつつも、原油や為替といった新たな変数が浮上し、金融政策を巡る環境は変化したと指摘した。そのうえで、今後の政策判断はより慎重になるとし、フォワードガイダンスで「条件」の変化が強調されれば、市場がタカ派寄りに受け止める可能性があると述べた。