韓国のバッテリー大手3社が、2026年1〜3月期にそろって営業赤字を計上する見通しとなった。車載電池需要の回復が遅れているうえ、エネルギー貯蔵システム（ESS）向けへの生産転換に伴う費用負担も重い。市場では、7月に改正案の輪郭が示される見通しの国内生産促進税制が、下期の収益改善を左右する最大の変数として注目されている。

証券業界の予想によると、LG Energy Solutionの1〜3月期売上高は5兆8897億ウォンと前年同期比6%減、営業損益は1487億ウォンの赤字となる見込みだ。Samsung SDIは売上高が3兆4943億ウォンで同10%減、営業損益は2686億ウォンの赤字を予想する。SK Innovationの電池子会社SK onも、営業赤字が3108億ウォンに達するとみられている。

3社に共通する逆風は、車載電池市況の低迷とESSシフトに伴う過渡期の負担だ。LG Energy SolutionのESS売上高比率は、2025年の12%から2026年には33%へ上昇する見通し。Samsung SDIもEV向けラインをESS向けに転換し、生産体制の組み替えを進めている。

SK onも米テネシー工場をESS向けに転用する可能性を残す。一方で、7月の税制改正案で詳細が固まるとみられる国内生産促進税制（韓国版IRA）は、下期の収益改善要因として浮上している。

LG Energy Solutionの車載電池事業は、北米を中心に需要回復の遅れが続き、主要顧客の稼働率も低水準にとどまっている。ただ、市場では全体として底入れ局面に入ったとの見方も出ている。

各社の業績を下支えしているのは、小型電池の需要回復と製品ミックスの改善だ。ESS市場は、人工知能（AI）データセンターの拡大と再生可能エネルギーの系統連系需要を背景に構造的な成長局面に入りつつある。ただ、立ち上がり段階では費用負担も大きく、収益改善は緩やかになる見通しだ。

キョボ証券は、ESS売上高が1〜3月期の1兆7370億ウォンから10〜12月期には2兆7260億ウォンへ拡大し、通年では9兆480億ウォンに達すると予想している。

Samsung SDIも、小型電池事業は電動工具向け需要の回復を追い風に底入れ局面にある。世界的なインフラ投資の拡大に加え、データセンター建設需要も重なり、4〜12月期の出荷増が期待されている。

一方、中大型電池は欧州OEMを中心に需要低迷が続いており、ハンガリー工場ではライン縮小や用途転換などの構造改革が進行中だ。

成長分野として期待されるESSでは、EV向けラインの転換とプロジェクト単位での受注拡大を背景に、生産構造の再編が進む。セル以外の周辺機器も含む案件が多く、単価が高いため、車載電池に比べて収益基盤は安定しやすいとみられている。

キョボ証券は、Samsung SDIのESS部門の営業利益率（OPM）が1〜3月期の12%から10〜12月期には15%まで改善すると見込む。

SK onでは構造改革が続いている。ハナ証券によると、SK Innovationの電池部門の営業赤字は2025年の9319億ウォンから2026年には8584億ウォンへやや縮小する見通しだが、黒字化にはなお時間を要する見込みだ。

SK Innovationは過去のコンファレンスコールで、バッテリー事業の構造改革と、LNGを軸とするエネルギー事業者への転換方針を示している。

同社はすでにEVE Energyとの持分スワップを通じて、広東EUE法人の持分49%を売却した。Fordとの合弁事業も清算し、米テネシー州の45GWh規模の生産能力を単独保有することで、ESS向けや他の完成車メーカー向け供給の選択肢を広げたとしている。

欧州や米国でも追加の構造改革に踏み切る可能性がある。ハナ証券は、SK Innovationの時価総額19兆ウォンについて、SK onの価値がほぼ織り込まれていない水準だと分析している。

7月の税制改正案が分水嶺、赤字企業には現金還付も

下期の最大の政策変数は、国内生産促進税制の導入だ。DS投資証券によると、韓国企画財政省は3月、イ・ジェミョン大統領への業務報告で、グローバル供給網再編への対応策として同税制の導入方針を正式に示した。

制度の枠組みは、米国のAMPC（45X）に近い。国内の製造原価に連動して10〜25%の税額控除を適用し、大企業は10〜15%、中堅企業は15〜20%、中小企業は20〜25%とする案が議論されている。

市場が特に注目しているのは、直接還付と第三者への譲渡権だ。営業赤字で法人税の納税額がない企業でも、未控除分を現金で受け取ったり、控除権を他社に売却して流動性を確保したりできる可能性がある。

財務諸表上では、米国のAMPCのように営業利益に直接反映される現金性補助金に近い役割を果たす形となる。

従来の租税特例制限法は、設備投資や研究開発に対する税額控除が中心で、赤字企業には実効性が乏しかった。DS投資証券によると、2024年に大韓商工会議所が実施した調査では、先端産業企業100社のうち50%が税額控除を当年度中に使い切れず繰り越しており、大企業の繰越比率は91%に達した。

制度が国内製造原価に連動する以上、国内生産比率が高いほど恩恵は大きい。DS投資証券は、年間製造原価1兆ウォンに15%の控除率を適用した場合、毎年1500億ウォンの現金流入効果が生じると試算している。

7月の税制改正案で、品目別の控除率や還付上限が確定するかどうかが、下期のバッテリー関連株の投資心理を左右する分水嶺になる見通しだ。

3社はいずれも韓国内でESSラインの拡張を進めており、ESSは需要拡大と政策支援が重なる分野と位置付けられている。ただ、輸出品に税額控除を適用するかどうかはなお議論が続いている。売上高の大半を海外市場に依存する韓国電池大手3社にとって、実際の恩恵の大きさはこの論点に左右されそうだ。