総合投資口座（IMA）市場が、NH Investment & Securitiesの参入で3社体制に入った。一方で、株高を背景に投資資金が株式市場へ流れており、市場立ち上がり当初の勢いには一服感も出ている。

金融投資業界によると、NH Investment & Securitiesは18日、金融委員会の定例会議での議決を経て、韓国投資証券、Mirae Asset Securitiesに続く国内3社目のIMA事業者に指定された。

金融当局は、同社が自己資本や人員・物的設備、内部統制体制、利益相反防止体制など、法令上の要件を満たしていると判断した。

IMAは、証券会社が顧客から預かった資金を企業金融関連資産で運用し、元本の支払い義務を負う口座を指す。発行手形と合算すると自己資本の最大300％まで資金を調達でき、企業金融やベンチャー投資への資金供給に活用できることから、大手証券会社の新たな収益源として注目されてきた。

市場の需要はすでに示されている。韓国投資証券は昨年末の初回商品発売後、短期間で資金を集め、3回目商品までの累計募集額は約2兆1000億ウォンに達したとされる。Mirae Asset Securitiesでも、第1号IMA商品で募集額950億ウォンに対し、2倍を超える資金が集まり、投資家の関心の高さを示した。

ただ、足元では状況が変わりつつある。韓国投資証券が今月投入した4回目のIMA商品の募集規模は3000億ウォンで、1兆ウォンを上限として販売した1号、2号商品に比べて縮小した。直近の3号、4号はいずれも3000億ウォン規模に抑えられ、先行する2商品のおよそ3分の1にとどまっている。

とくに1月に4営業日販売した2号商品は、募集上限の1兆ウォンに届かず、7000億ウォン台で募集を終えた。

市場では、より高い期待収益を求める資金が株式市場へ向かい、IMAへの関心が相対的に低下しているとの見方が出ている。実際、投資家の資金は、短期的に高い収益が見込みやすい株式に集まりやすい。

KOSPIの堅調地合いが続き、証券株や半導体株が主導株として浮上する局面では、年4％前後の目標収益率を掲げるクローズド型商品は相対的に見劣りしやすいという。

韓国投資証券の4回目商品は、2年満期のクローズド型として設計された。Mirae Asset Securitiesの2号商品も3年満期で、目標収益率は4％水準を想定していると伝えられている。

こうした商品設計は、市場が不安定な局面では強みになり得るが、上昇相場が鮮明になるほど弱みとして表れやすい。投資家にとっては、2〜3年資金が拘束される安定収益型商品よりも、株式市場で高い収益機会を狙う選択のほうが魅力的に映りやすい。

最近は個人の直接投資が広がり、リスク資産への抵抗感も薄れてきた。このため、IMAが当初期待されたほどのペースでは資金を吸収しにくい環境になったとの分析もある。

証券会社側の悩みもそこにある。IMAは調達資金の相当部分を企業金融や実体経済向けの資金供給に振り向ける必要があり、単に販売が好調なだけでは成り立たない構造だからだ。

NH Investment & Securitiesは、引受金融や企業向け融資、社債などの企業金融資産を中心に運用しつつ、グローバルのプライベートローンや株式ファンドにも投資領域を広げる方針を示した。安定性と収益性を両立できる投資先を継続的に発掘できるかが課題となる。

規制面の負担も小さくない。IMA事業者には、調達資金の一定比率をベンチャー投資に振り向ける義務があり、その比率は2026年に10％、2027年に20％、2028年に25％へと段階的に引き上げられる。

これは、IMAが単なる高金利預金の代替ではなく、実体経済と企業の資金需要を支える制度として設計されていることを意味する。一方で、証券会社にとっては運用の難度が高まることも示している。

こうしたなかで、NH Investment & Securitiesの参入には市場拡大という面で意義がある。金融当局も、追加指定によって証券会社が企業の多様な資金需要に対応し、ベンチャー投資の供給機能を強化できると期待している。

もっとも、事業者が3社に増えたからといって、直ちに販売競争が過熱したり、資金募集が急増したりする可能性は大きくないとの見方が優勢だ。

韓国投資証券とMirae Asset Securitiesが先行者メリットを確保しているうえ、投資家の選別も一段と厳しくなっているためだ。

「元本支払い義務型」という安定性だけでは資金を集めにくくなっており、どの資産にどう投資し、どの程度の収益性と安定性を両立できるかが、これまで以上に重要になっている。

業界関係者は「IMA市場は、成長期待と現実的な限界が同時に表れる段階に入った」と話す。「制度導入初期は希少性と新規性が人気を支えたが、いまは株式市場の強さと投資家の期待水準の高まりのなかで、商品そのものの競争力を証明しなければならない局面だ」と指摘した。

そのうえで、「NH Investment & Securitiesの参入で市場の外形は広がったが、成否を左右するのは事業者数ではない。各証券会社が、どれだけ説得力のある運用戦略と投資先を提示できるかにかかっている」と述べた。