韓国銀行が15日に開く年初の金融通貨委員会では、政策金利を据え置くとの見方が強まっている。為替が高止まりし値動きも大きいなか、景気回復の偏りや金融不均衡への警戒感が根強く、政策スタンスを変更する環境にはないとの受け止めが市場で広がっている。

金融市場によると、韓国銀行は15日の金融通貨委員会で政策金利を決める。市場では据え置き予想が大勢で、利下げや利上げに傾くとの見方は限定的だ。

Mirae Asset Securitiesのミン・ジヒ氏はリポートで、1月会合は据え置きが有力との見方を示した。ドル／ウォン相場が1ドル＝1450ウォン前後で推移するなか、政府がドル需給の安定策を打ち出しても、米国の成長率見通しの上方修正や、半導体を除く輸出競争力の低下、国内投資家による海外株投資の拡大など、ウォン安要因はなお残ると分析した。イ・チャンヨン総裁が足元の為替水準について、ファンダメンタルズに照らしてやや高いとの認識を示している点にも言及した。

Shinhan Investmentのキム・チャンヒ氏も据え置きを予想する。シン・ソンファン委員による利下げの少数意見や、「3カ月以内の利下げ」を示唆するフォワードガイダンスについては、2025年11月会合と同様に維持される可能性が高いとみている。ファンダメンタルズと金融不均衡の両面を踏まえると、政策判断を変えるだけの材料は乏しいとの見方だ。

市場の関心は、フォワードガイダンスに修正があるかどうかに加え、成長率見通し、為替、物価に対する韓国銀行の認識に集まっている。

ミン氏は、フォワードガイダンスで「3カ月以内の利下げ」を見込む委員数は、6人中3人のまま据え置かれる可能性が高いとみる。2025年11月の議事録では、当時の委員6人中5人が業種間の回復格差や民間雇用の弱さを懸念していた。イ総裁も年頭の発言で、半導体に偏ったK字型回復は持続可能ではないとの認識を明確にしている。

景気の基調については、半導体主導のK字型回復が続いているとの評価が出ている。キム氏は、半導体輸出は増加基調を維持している一方、半導体以外の品目の回復はなお弱いと分析した。

個人消費にも濃淡がある。消費クーポン効果の一巡で小売売上高と消費者心理は鈍化したが、消費者心理指数の水準自体は2021年以降で最も高い水準を維持している。低所得層の心理は再び弱含む一方、資産効果の恩恵を受けやすい中・高所得層の消費者心理は比較的底堅いという。

物価は韓国銀行の想定経路に沿って推移している。12月の消費者物価指数は前年同月比2.3％上昇し、安定的な流れを保った。キム氏は、地政学リスクは残るものの、エネルギー供給環境の改善で輸入物価上昇への警戒感はやや和らいだと評価した。

成長率見通しを巡っては見方が分かれている。ミン氏は、市場では2026年の韓国成長率見通しが2％まで上方修正されたものの、実際の指標を見ると追加の上方修正には慎重であるべきだと指摘した。半導体価格の上昇で輸出価格指数は上向いている一方、輸出数量の伸びは鈍く、企業の設備投資も十分には持ち直していないためだ。

過去の半導体市況の拡大局面でも、DRAM価格がピークを付けた後、2～3四半期で輸出の伸びが鈍化した例が繰り返されてきた点も重荷だとした。

金融不均衡の面では、為替と不動産を巡るシグナルが交錯している。キム氏は、不動産市場では過熱が広がり得る状況が徐々に鮮明になっていると述べた。ソウルのマンション価格上昇率は、政府が目標とする安定水準を大きく上回り、首都圏、非首都圏ともにチョンセ価格の上昇ペースが速まっているという。一方で、為替は引き続き高水準にある。

金融通貨委員会メンバーの最近の発言からも、政策転換を示す手掛かりは限られる。キム・ジョンファ委員は、為替が物価と景気に及ぼす影響を綿密に見極める必要性を強調した。チャン・ヨンソン委員は、首都圏中心の住宅価格上昇に伴う金融不均衡の蓄積に懸念を示した。イ総裁も年頭あいさつで、IT部門に偏った成長構造に加え、1400ウォン台半ば～後半の為替水準がファンダメンタルズに照らして高いとの認識を改めて示した。

一方、フォワードガイダンスの運営方法を巡る議論は具体化する可能性がある。キム氏は、ドットチャートの導入や、フォワードガイダンスの対象期間を最長1年まで延ばす案などが検討される可能性があるとみている。ただ、見通しと実際の政策決定の乖離が大きくなり得るため、韓国銀行は慎重姿勢を維持するとの見方を示した。

こうした状況を踏まえ、市場では当面、韓国銀行が中立的なスタンスを保ちながら追加の経済指標を見極める局面が続くとの見方が出ている。

専門家の間では、上半期は輸出と消費の回復経路に加え、金融不均衡の焦点が為替から不動産へ移るかどうかを確認する局面が続き、下半期にかけて半導体主導の成長モメンタムが鈍れば、利下げ期待が再び強まる可能性があるとの分析もある。

ミン氏は「今回の金融通貨委員会で注目すべきなのは、今年の成長率見通しをさらに上方修正するかどうかに関する総裁の判断だ」と述べた。

キム氏は「利下げの方向性をいったん後退させたばかりで、追加の変数を点検する局面だ」としたうえで、「1～3月期の輸出・消費の回復経路と、為替から不動産へと重心が移る兆しを含む金融不均衡の動向を見極めようとする様子見姿勢が強まるだろう」と語った。