Culper Researchが、Ethereumに対する弱気見通しを打ち出した。Fusakaアップグレード後にブロックスペースの供給過剰が進み、手数料収入が急減したことで、検証者収益やステーキング利回りが低下し、ネットワークの安全性が損なわれる恐れがあるとみている。

CoinDeskが5日（現地時間）に報じたところによると、Culper Researchはレポートで、2025年12月に実施された「Fusaka」アップグレード後、Ethereumではブロックスペースの供給過剰が生じ、取引手数料が急落したと主張した。検証者は手数料収入の一部を得ているため、その減少がステーキング利回りの低下につながったとしている。

同レポートは、こうした構造が検証者収益の減少とステーキング需要の縮小を招き、最終的にネットワークセキュリティの低下につながる悪循環を生みかねないと指摘した。

さらに、ブロックチェーン分析データを引き合いに、Ethereum共同創業者のビタリク・ブテリン氏が今年、約2万ETHを売却したとも主張した。現在価格ベースでは約4000万ドル、約60億円に相当するという。Culper Researchは、ブテリン氏が売却を進める一方で、一部の強気派はEthereumを取り巻く現実を十分に織り込んでいないとし、「われわれはブテリンと同じ方向に立つ」と述べた。

レポートでは、Ethereum強気論を展開してきた投資家のトム・リー氏（BitMine会長）の見方にも反論した。リー氏は、取引件数とアクティブアドレスの増加をファンダメンタルズ改善の根拠に挙げていたが、Culper Researchは、こうした指標が実需の拡大ではなく、アドレスポイズニングのような不正・詐欺的取引の増加によって膨らんだ可能性があると主張した。

Culper Researchは、アップグレード後のEthereumネットワーク手数料が約90％減少したと推計している。そのうえで、「ユーティリティが拡大しなければ、Ethereumはいずれデススパイラルに陥り得る」とし、ネットワーク価値が損なわれる可能性に警鐘を鳴らした。

また、同レポートは、Ethereumを軸とする財務戦略を進めるBitMine Immersion Technologiesも批判の対象に据えた。同社は昨年7月以降、約440万ETHを積み増したが、足元の価格下落によって約74億ドル（約1兆1100億円）の含み損を抱えていると推定される。