下半期の株高局面で個人投資家が積み上げた信用買いが、相場下落を受けて逆回転している。証券会社による株式の強制処分である反対売買が11月に記録的な水準まで膨らんだ。信用融資残高も高止まりしており、銀行の信用貸出まで増加している。

金融投資協会が3日に公表したデータによると、11月の委託売買未収金に対する実反対売買比率は月平均1.49%となり、年内で最も高かった。上半期の平均である0.5～0.6%を大きく上回った。

特に11月25日の反対売買額は373億ウォンに達し、年内2番目の規模となった。同日の未収金に対する反対売買比率は3.8%まで上昇した。

反対売買額が1日300億ウォンを超えたのは今年3回だが、いずれも11月に集中した。内訳は7日が380億ウォン、18日が332億ウォン、25日が373億ウォン。反対売買額の上位10件のうち7件を11月が占めた。

市場では、KOSPIが4000台乗せをうかがう局面で、個人投資家の間に一段高を見込んだレバレッジ投資が広がった。その後、人工知能（AI）バブルへの警戒感やウォン安、利下げの遅れといった悪材料が重なって指数が急落し、対応できなかったポジションの清算が相次いだとみられる。

問題は、反対売買の増加が株価の下押し圧力となり、さらに別の反対売買を呼び込む悪循環につながりやすい点だ。反対売買は、借入で買い付けた株式の価値が担保維持率を下回るか、決済代金を期限内に返済できない場合に、証券会社が強制的に売却する仕組みを指す。

こうした売りが株安を加速させ、ほかの口座でも担保不足を招き、追加の反対売買につながる連鎖が起きやすくなる。

一方で、レバレッジ取引への資金流入はなお続いている。金融投資協会によると、KOSPIの信用融資残高は11月初旬に26兆ウォンを超え、同20日には26兆8471億ウォンまで増加した。4営業日連続で過去最高を更新したという。

年初の9兆ウォン台と比べると約3倍の水準だ。調整局面を押し目買いの好機とみて、借入を伴う投資に踏み切る個人が依然多いことを示している。

銀行の信用貸出も4年4カ月ぶりの大幅増となった。株式市場の変動が続く中、押し目買いを狙う個人投資家が信用貸出を活用して資金を調達した影響と受け止められている。

金融業界によると、主要5行（KB、Shinhan、Hana、Woori、NongHyup）の家計向け貸出残高は11月27日時点で768兆1538億ウォンとなり、11月に入ってからだけで1兆5319億ウォン増えた。

このうち信用貸出は1兆1387億ウォン増加し、2021年7月の1兆8637億ウォン以来の大きな伸びとなった。銀行では既存の当座貸越を中心に融資が実行された。

11月の個人向け当座貸越残高は9171億ウォン増え、信用貸出の増加分の80.5%を占めた。

もっとも、専門家は12月の株式市場についても楽観はできないとみている。AI関連産業の過熱懸念が残るうえ、米連邦準備制度理事会（Fed）の利下げ経路が見通しにくく、市場変動が一段と高まる可能性があるためだ。

KB証券のイ・ウンテク研究員は「KOSPIは底入れを探る過程に入るだろうが、正確な下値水準を見極めるのは難しい」と述べた。Hanwha Investment & Securitiesのキム・スヨン研究員は「12月は上昇を追うよりもリスク管理に重点を置き、ポートフォリオを整える局面だ」と指摘した。