Kbankが一般投資家向け公募の申込受付を終え、3月5日にKOSPI市場へ上場する。今回の新規株式公開（IPO）では証拠金が9兆8500億ウォンに達したが、市場では大型IPOとしては熱狂的な需要には至らなかったとの見方も出ている。上場後の株価は、需給環境に加え、実績の安定感や成長性に対する市場評価が左右しそうだ。

一般投資家向け公募の競争率は134.6倍だった。割当株数1764万株に対し、申込株数は計23億7412万株、申込件数は83万6599件。証拠金は9兆8500億ウォンに上った。

2月4日から10日にかけて実施した機関投資家向け需要予測には、国内外の2007機関が参加した。申込株数は65億5000万株、競争率は約199倍で、申込総額は約58兆ウォンだった。

上場主幹事関係者は、「需要予測で確認された機関投資家の関心が一般向け公募にもつながった。成長性と事業モデルへの信頼が反映された結果だ」とコメントした。

公募価格は、仮条件レンジ（8300～9500ウォン）の下限となる8300ウォンで決まった。これに基づく上場時の想定時価総額は約3兆3673億ウォンとなる。

◆保守的な価格設定、大型IPOとしての存在感はなお不透明

Kbankは2017年に発足した韓国初のインターネット専業銀行だ。融資を軸に事業を拡大し、プラットフォーム領域も広げてきた。一方で、これまで2度にわたり上場計画が頓挫した経緯もあり、今回は市場の期待値を意識して評価額を抑えた形となった。

公募規模は当初想定の8200万株から6000万株へ縮小した。2024年の上場推進時に取り沙汰された時価総額5兆ウォン台の見方と比べると、今回は想定時価総額が3兆ウォン台まで低下している。

非上場株の店頭取引市場では、公募価格に対する上昇余地がすでに織り込まれている。38コミュニケーションによると、店頭取引価格は1万2750ウォンと、公募価格を約41.6％上回る水準にある。市場では、公募価格を保守的に設定したとの受け止めが出ている。比較対象企業も、住信SBIネット銀行から楽天銀行へ切り替え、バリュエーション負担を抑えた。

もっとも、単純比較は難しい。2021年に上場したKakaoBankでは、一般投資家向け公募に58兆ウォン近い証拠金が集まり、機関投資家向け需要予測でも1733倍の競争率を記録するなど、空前の人気となった。当時は機関投資家の配分確保競争も激しかった。

ただ、現在は需要予測制度の見直しにより、機関投資家に実際の払込負担が生じる仕組みとなっており、過去の競争率と単純には比較できない。公募株ブーム期だった点を踏まえても、今回のKbankの需要予測と一般向け公募の結果については、市場では「平均的」との評価が多く、大型IPOと呼ぶにはやや物足りないとの指摘もある。

同時期のIPO市場では、より強い需要を集めた案件もあった。レーザーソリューションを手掛けるAxxvisは、直近の機関投資家向け需要予測で競争率が1124倍に達し、参加件数も2411件とKbankを上回った。公募価格もKbankとは異なり、仮条件レンジの上限で決まっている。

◆株式相場は追い風、金融株高が株価形成の変数に

一方で、株式市場の地合いは追い風となる可能性がある。韓国株式市場は年初から上昇基調が続いており、一部証券会社の間ではKOSPI8000を視野に入れた強気見通しも出ている。

金融株は、過去最高水準の業績を背景に、配当拡大への期待や配当所得の分離課税を巡る議論など、株主還元強化への思惑が重なり、総じて堅調に推移している。

主要金融持ち株会社であるKB金融、Shinhan Financial Group、Hana Financial Group、Woori Financial Groupの株価も上昇基調にある。インターネット専業銀行の代表格であるKakaoBankも過去最高業績を記録し、年初から大きく上昇している。

こうした市場環境は、Kbankの上場後の株価にとって支援材料になり得るとの見方が出ている。比較対象となるKakaoBankの株価上昇を受け、インターネット銀行セクター全体の再評価期待が高まっているためだ。

上場後のKbank株は、公募価格を維持する展開にとどまるのか、それとも株式相場の追い風を受けてセクタープレミアムを織り込むのかが焦点となる。

Choi Woo-hyun Kbank頭取は、「調達資金をもとに、中小企業向け市場への進出、プラットフォームビジネス基盤の構築、デジタル資産を含む新規事業への投資を本格化する」と述べた。そのうえで、「Kbankの競争力と成長性を信じて参加してくれた投資家に感謝する。革新金融を加速し、着実な成長を通じて株主価値の向上に努めたい」とコメントした。