韓国ゲーム業界で、Nexon・Krafton・Netmarbleの3強体制が鮮明になってきた。2025年の業績見通しでは、NexonとKraftonが高収益を維持し、Netmarbleも収益性を大きく改善。主要3社の営業利益合計は2兆9690億ウォンと、3兆ウォンに迫る水準となる見通しだ。一方、NCsoftとKakao Gamesは回復が遅れている。

金融情報会社FnGuideと各証券会社の予想を総合すると、主要5社（Nexon、Krafton、Netmarble、NCsoft、Kakao Games）の2025年業績は、上位3社と他2社の差が一段と広がる構図だ。Nexon、Krafton、Netmarbleの営業利益合計は約2兆9690億ウォンに達する一方、残る2社は黒字幅が限定的、もしくは赤字となる見込みで、業界内の格差拡大を指摘する声が出ている。

NexonとKraftonは営業利益1兆ウォン超の水準を維持し、Netmarbleも大幅な増益でこれに続く。

Nexonの2025年通期業績は、売上高が4兆5594億ウォン、営業利益が1兆4112億ウォンとなり、過去最高を更新する見通しだ。売上高、営業利益ともに前年比2桁成長となり、2年連続で売上高4兆ウォンを超える公算が大きい。

第4四半期も、売上高1兆2133億ウォン、営業利益2990億ウォンが見込まれている。10月発売のコンソール向けタイトル「Arc Raiders」と、11月の放置型RPG「メイプルストーリー キウギ」が、年末の需要減を補った。

Kraftonも、「PUBG：BATTLEGROUNDS」IPのグローバルでの長期運営を追い風に、2年連続で営業利益1兆ウォン超を維持する見通しだ。FnGuideは、2025年通期の売上高を前年比21.8％増の3兆3002億ウォン、営業利益を同2.5％増の1兆2124億ウォンと予想している。

もっとも、第4四半期は一時費用の計上が収益を圧迫した。売上高は9021億ウォンと前年同期比46.1％増が見込まれる一方、営業利益は1580億ウォンで同26.7％減となる見通しだ。社内勤労福祉基金や訴訟関連費用など、約1000億ウォン規模の一時費用が第4四半期に集中したことが背景にある。

サムスン証券のオ・ドンファン研究員は、第4四半期について、閑散期に伴う売上減少に加え、約800億ウォンの勤労福祉基金の支給で営業利益が大きく落ち込むと指摘した。その上で、今後のIP成長の持続性は、3月に公開予定のアップデートロードマップの説得力に左右されるとの見方を示した。

Netmarbleは体質改善を通じて、3強の一角として存在感を強めた。2025年通期の売上高は2兆7842億ウォンで前年比4.5％増、営業利益は3454億ウォンで同60.2％増となる見通しだ。

第4四半期の伸びも大きい。売上高は7431億ウォンで前年同期比14.5％増、営業利益は1044億ウォンで同196.3％増と、約3倍に拡大する見込みだ。Daol Investment & Securitiesのキム・ヘヨン研究員は、9月にグローバル展開した「Seven Knights Re:Birth」と、8月発売の「Vampir」など自社IPの新作寄与が第4四半期に本格化し、利益率の改善につながったと分析した。自社IP比率の上昇が支払手数料の削減につながる好循環が定着しつつあるとの評価もある。

一方、NCsoftは売上計上の後ずれによる反動、Kakao Gamesは新作投入をてこに、2026年の業績反転を狙う構えだ。

NCsoftの2025年通期業績は、売上高が1兆5350億ウォンで前年比2.7％増、営業利益は247億ウォンとなり、前年の営業赤字1092億ウォンから黒字転換する見通しだ。

ただ、市場期待に比べると黒字幅は小さい。2025年11月に発売され、初動で好調だった「Aion 2」の実績が第4四半期に十分反映されなかったためだ。第4四半期の営業利益は118億ウォンと黒字転換が見込まれるものの、売上認識の特性上、相当額が2026年第1四半期に繰り延べられた。証券各社は、まだ帳簿に反映されていない繰り延べ売上高を約280億ウォンと推計しており、本格的な寄与は2026年1〜3月期からになる見通しだ。

Kakao Gamesは厳しい状況が続く。2025年通期の売上高は4709億ウォンで前年比24.9％減、営業損益は405億ウォンの赤字となる見通しだ。新作不在が長引き、既存ライブゲームの売上減少を補えなかった。第4四半期も売上高1067億ウォン、営業赤字125億ウォンと、赤字が続く見込みだ。

もっとも、市場の焦点は2025年の不振そのものより、2026年の回復余地に移りつつある。Kakao Gamesは「Odin Q」「ArcheAge Chronicle」など大型新作9本を準備しているという。コスト効率化も進めてきたため、新作がヒットすれば業績が急回復する可能性があるとの見方が出ている。

韓国投資証券のチョン・ホユン研究員は、Kakao Gamesが2026年に主力新作を投入し、興行に成功すれば、株価の大幅反発も期待できると分析した。