7月に記録的な急落と急反発を経験したKOSPIは、8月に入ってボラティリティが落ち着いた一方、上値の重い展開が続いた。9月相場では、米長期金利の安定、外資マネーの回帰、さらに上昇の裾野が半導体以外の業種に広がるかどうかが、指数の方向感を左右する見通しだ。

31日のKOSPI終値は前日比31.14ポイント（0.46％）高の6820.02だった。14日には取引時間中に7010.86まで上昇したが、終値は6977.94まで押し戻された。18日も一時7216.62まで買われたものの、引けは6869.83だった。月内に2度7000台を回復したが、上昇基調を定着させるには至らなかった。

8月の最大の変化は、指数の一段高というよりボラティリティの低下だった。KOSPI200ボラティリティ指数（VKOSPI）は7月31日の84.35から8月28日には50.08まで低下し、下落率は40.6％に達した。

7月に市場を揺らしたレバレッジ取引の清算や、半導体株への資金集中も一部で和らいだ。ただ、VKOSPIはなお長期平均を上回っており、市場が完全に平常化したと判断するのは早いとの見方が出ている。

9月相場の支援材料としては、企業業績見通しの改善が挙げられる。韓国取引所によると、27日時点のKOSPI上場企業の2026年営業利益予想は989兆7000億ウォンで、7月末の974兆9000億ウォンから1.5％増えた。

2027年の営業利益予想も、同期間に1310兆9000億ウォンから1314兆3000億ウォンへ上方修正された。KOSPIの12カ月先行PERは5.5倍前後と低水準にあり、業績見通しが維持される限り、7000を割高圏とみるのは難しいとの分析もある。

ノ・ドンギル氏（Shinhan Investment研究員）は、9月のKOSPI想定レンジを6600〜8000と提示した。12カ月先行EPS1205.9に、金利水準を反映した適正PER8.5倍を当てはめると、理論上の適正水準は1万250に達すると説明している。

株主還元の拡大も、指数の下値を支える材料になりそうだ。業界によると、KOSPI上場企業の現金配当と自社株買いの規模は、2024年の59兆ウォン台から2025年には70兆ウォン台へ増加した。

2026年も、8月までに公表された大型の自社株買い計画を含めると、規模は77兆ウォン水準に拡大した。自社株買いが外資の売りを吸収すれば、半導体大型株の需給変動を和らげる可能性がある。

もっとも、7000台の突破と定着には外資需給の改善が欠かせない。韓国株は、時価総額構成比の大きいSamsung ElectronicsとSK hynixの値動きに左右されやすい。半導体の利益見通しが維持されても、米金利の上昇で外資資金が流出すれば、指数の上値を抑える可能性がある。

一方で、メモリー価格と輸出が底堅さを保ち、外資の買い越しが再開すれば、自社株買いと相まって、KOSPIが7000台を維持する可能性は高まる。

最大の外部変数は米国の長期金利だ。米10年国債利回りは28日時点で4.72％前後まで上昇し、5％に接近した。長期金利の上昇は将来利益の現在価値を押し下げるため、半導体やバイオなど成長株のバリュエーションには重荷となる。米景気や物価が想定以上に強く、金利が5％に近づけば、KOSPIへの下押し圧力が強まる可能性がある。

9月は、金利の方向性を左右する重要指標の発表も相次ぐ。米供給管理協会（ISM）製造業景況指数と求人労働異動調査（JOLTS）は1日、雇用統計は4日、消費者物価指数（CPI）は11日に公表される。

米連邦準備制度理事会（Fed）は15〜16日に連邦公開市場委員会（FOMC）を開き、経済見通しを示す。30日に予定されるMicronの決算発表も、韓国の半導体業績見通しを再確認する材料になる見通しだ。

市場では、半導体を主軸としつつ、物色の裾野拡大に備える戦略が有力視されている。キム・ジョンミン氏（Samsung Securities研究員）は、人工知能（AI）関連の主導株、年末の株主還元の恩恵が見込める銘柄、国内企業ならではの競争力を持つ業種の3つを有望分野に挙げた。イ・ギョンミン氏（Daishin Securities研究員）は、業績見通しが改善した大幅下落業種の中で、ヘルスケア、証券、銀行、小売・流通などを反発候補として示した。

8月下旬には、半導体株が弱含むなかでも、他の銘柄へ買いが広がる動きがみられた。21日と28日の終値を比べると、KOSPI上場942銘柄のうち712銘柄が上昇した。

Samsung ElectronicsとSK hynixが同期間に下落したにもかかわらず、市場全体では株価が上昇した。これは、指数主導の相場から個別銘柄物色へと広がり始めたことを示している。9月も、半導体が指数の上値を切り開き、非半導体業種が収益機会を補完する相場が続く可能性がある。

イ・ジェマン氏（Hana Securities研究員）は「国内市場の調整は終わったが、反発の勢いは期待に届いていない」と指摘したうえで、「世界金融危機や新型コロナウイルス禍の局面では、各国中央銀行の協調利下げが指数反発を後押ししたが、足元では景気と企業利益の拡大を踏まえると、なお利上げの可能性が残っている」との見方を示した。