KOSPIが1日で10%超下落したことを受け、市場では売られ過ぎによる自律反発を見込む声が広がっている。もっとも、反発をそのまま上昇トレンドへの転換とみなすには、外国人需給や為替、企業業績の改善を確認する必要があるとの見方が大勢だ。

28日のKOSPI終値は前日比732.12ポイント（10.84%）安の6023.63だった。KOSDAQも59.00ポイント（7.71%）安の705.86で引けた。両市場では売りサイドカーに続いて、第1段階のサーキットブレーカーが発動した。

Mirae Asset Securitiesのキム・ソクファン研究員は、今回の急落要因として、中国の半導体技術キャッチアップと供給拡大への懸念、AI投資の収益化に対する疑念、さらに半導体株や単一銘柄レバレッジ商品に偏ったポジションの強制縮小を挙げた。

新たな景気後退懸念が浮上したというよりも、従来からくすぶっていたリスク要因が、過大なポジションと低下した流動性と重なり、一気に株価へ織り込まれたとの見立てだ。

KOSPIが10%超下落したのに対し、企業利益見通しの下方修正幅は限定的にとどまっている。この点について市場では、今回の下げがファンダメンタルズの急激な悪化を直ちに示すものではないとの受け止めが出ている。

為替市場が比較的落ち着いていたことも、システミックリスク懸念を和らげる材料とされた。株価急落にもかかわらず、ウォン相場は対ドルで前日比4.40ウォン安の1ドル=1461.60ウォンで引けた。

市場では、カントリーリスクやドル流動性不足というより、半導体株とレバレッジ商品のポジション調整に売りが集中した可能性が高いとの分析が出ている。

Hana Securitiesのイ・ジェマン グローバル投資分析室長は、過去の指数急落後の反発局面では、直前の上昇相場を主導した業種が再び強含む傾向があったと分析した。

ドットコムバブル崩壊後には証券株が底値から1カ月で24%、3カ月で55%、6カ月で141%上昇した。世界金融危機後には造船株が同じ期間に26%、63%、107%上昇したという。

2022年の利上げショック後には二次電池株が1カ月で23%、3カ月で25%、6カ月で75%上昇した。2025年の関税ショック後には電力機器株がそれぞれ32%、66%、127%上昇し、相場反発を主導した。

今年の上昇局面をけん引してきた半導体、ITハードウエア、電力機器は、27日時点で高値比34%、40%、24%下落した。業績見通しが維持されれば、下落率の大きい業種を中心に反発が入る余地があるという。

Samsung Electronicsの下落率も、過去の主要危機局面に近づいている。イ室長によると、28日の取引時間中安値を基準にしたSamsung Electronicsの高値からの最大下落率（MDD）は39.3%だった。2008年の金融危機時の46.6%、2025年の国内政治不安と米国関税ショック時の42.4%に接近した水準だ。

一方で、Samsung Electronicsの12カ月先予想営業利益は476兆ウォンから475兆ウォンへと、約1兆ウォンの低下にとどまった。株価下落に比べて業績見通しの変化が小さいことから、市場ではバリュエーション調整が行き過ぎたとの見方も出ている。

Kiwoom Securitiesのハン・ジヨン研究員は、中国での深紫外線（DUV）露光装置開発に関する報道に加え、120日移動平均線の下抜けや主要企業の決算発表を前にした警戒感が投資心理を冷やしたと分析した。

ハン研究員は「連続的な調整で市場の耐性が低下し、悪材料に過敏に反応する局面がみられる」としたうえで、「業績やファンダメンタルズの実質的な鈍化は確認されておらず、バリュエーションや相対力指数（RSI）、乖離率などは売られ過ぎを示している」と述べた。

ただ、市場では最初の反発を直ちに上昇トレンドへの転換と解釈すべきではないとの慎重論も根強い。売られ過ぎの修正や空売りの買い戻し、先物のショートカバーだけでも短期反発は起こり得るためだ。

キム研究員は、初動の反発局面では売買代金、外国人の売り規模、プログラム売りの減少有無を確認する必要があると指摘した。そのうえで、KOSPIが従来の安値を維持できるか、半導体の業績・価格見通し、外国人の現物純買い、為替の安定を点検して初めてトレンド転換を判断できるとした。

Samsung Securitiesのチョ・アイン研究員も、テクニカル面では売られ過ぎ水準に入ったものの、不確実性が完全に解消されたわけではないとして、選別的な対応を促した。キャッシュポジションのある投資家は、業種別の利益見通しと財務安定性を踏まえて分散的に買い下がり、既存投資家は指数の下落幅よりも個別企業のファンダメンタルズを点検すべきだと述べた。

DS Investment & Securitiesのヤン・ヒョンモ研究員は「市場全体でみれば、恐怖で投げ売る局面より、段階的に拾う局面に入りつつある」としつつ、「個別銘柄は新たな上昇ブレイクを確認した後に近づくべきで、最初の反発がトレンド転換なのか、単なるテクニカル反発なのかは見極める必要がある」と語った。