Mirae Assetグループによる暗号資産取引所Korbitの買収が、韓国公正取引委員会の審査を通過した。一方、Naver FinancialによるDunamuの完全子会社化は再び延期された。暗号資産取引所を巡るM&Aでは、市場支配力の有無に加え、許認可や大株主審査の負担が案件ごとの差を左右している。

韓国公正取引委員会は9日、Mirae Asset ConsultingがKorbit株92.06%を約1334億ウォンで取得する企業結合を承認したと発表した。

Mirae Asset Consultingは、ホテル運営などを手がけるMirae Assetグループの非金融系列会社。今回の承認により、Mirae Asset SecuritiesやMirae Asset Managementなどの金融系列会社を擁する同グループが、暗号資産取引所を傘下に収めることになる。

公取委が重視したのは、Korbitの市場シェアの低さだ。Korbitはウォン建て取引が可能な韓国国内5社の暗号資産取引所の一角だが、2025年の取引高ベースのシェアは0.5%程度にとどまった。

韓国の暗号資産取引市場はUpbitとBithumbに流動性が集中しており、Korbitの買収によって直ちに証券業や資産運用業で競争制限が生じる可能性は低いと判断したとみられる。

公取委は今回の案件を、証券業と暗号資産取引所、資産運用業と暗号資産取引所のそれぞれにまたがる異業種間の企業結合と位置付けた。株式投資プラットフォームと暗号資産取引所の連携や、暗号資産を基盤とする上場投資信託（ETF）の展開可能性も検討対象だったが、Korbitの流動性と利用者基盤は限定的で、競争制限効果は大きくないと結論付けた。

これに対し、Naver FinancialとDunamuの案件は性格が異なる。Naver FinancialによるDunamuの完全子会社化は、単純な持分取得ではなく、包括的な株式交換方式で進められている。

Naverは6日の開示で、株式交換日を従来の9月30日から12月31日に、株主総会の予定日を8月18日から11月19日にそれぞれ変更した。3月に一度延期したのに続く再延期となる。

最大の違いは、Dunamuが運営するUpbitの市場支配力にある。Upbitは韓国の暗号資産取引市場で首位の事業者とされる。ここにNaver Financialの決済・金融プラットフォームとNaverの利用者基盤が結び付けば、影響は暗号資産取引にとどまらず、決済、コマース、金融サービス全般に広がる可能性がある。

加えて、金融当局の承認・届出手続きも重い。取引完了には、公取委の企業結合承認に加え、Naver Financialの大株主変更承認と兼営業務の届出、Dunamuの大株主変更届出の受理などが必要になる。

フィンテックプラットフォームと国内最大の暗号資産取引所の結合である以上、審査対象は市場支配力だけではない。利用者保護、内部統制、マネーロンダリング対策の体制整備も論点になり得る。

今後の変数として、大株主持分規制を巡る議論も残る。現行法では、暗号資産取引所の大株主持分比率を直接制限する規定はない。一方で、暗号資産関連の「第2段階」立法では、取引所を金融市場インフラとみなし、大株主と特殊関係者の持分保有上限を15～20%程度に制限する案が取り沙汰されてきた。資本市場法上の代替取引所（ATS）に設けられている15%の持分制限を参考にした枠組みとされる。

この案が法制化されれば、取引所M&Aには相応の負担となる。Mirae Asset ConsultingのKorbit持分は92.06%、Naver FinancialもDunamuを完全子会社化するスキームであるため、持分規制が導入された場合、支配構造の再編が避けられない可能性がある。

もっとも、既存事業者に事後的な持分売却を強いる方式については、財産権侵害を巡る論争が想定され、立法過程で調整される余地もある。

特定金融情報法の改正も無視できない。8月20日施行の改正法では、暗号資産事業者の届出審査に際し、大株主の犯罪歴、財務の健全性、社会的信用などを確認できるようになる。

審査対象も、従来の代表者・役員中心から大株主にまで広がる。今後、取引所の支配構造が変わる場合には、単なる持分取引としてではなく、大株主の適格性や内部統制体制を含めて審査されることになる。

Mirae Asset側にも、金融情報分析院（FIU）関連の届出、銀行との実名確認入出金口座の維持、AML体制の高度化、利用者保護装置の整備といった課題が残る。Mirae Asset SecuritiesやMirae Asset ManagementとKorbitの協業についても、利益相反や投資家保護に配慮した設計が求められる。

暗号資産業界関係者は、「Mirae AssetによるKorbit買収の承認は、金融圏による取引所買収の初事例という点で意義がある。ただ、Korbitの市場シェアが低かった点もあわせて見る必要がある」と指摘。その上で「Naver FinancialとDunamuのように、市場支配力、大株主適格性、持分規制の議論が同時に絡む案件は、審査が長期化せざるを得ない」と述べた。