ビットコインのオプション市場で、投資家の下落ヘッジ需要が強まっている。DeribitとBlackRockのiShares Bitcoin Trust（IBIT）ではプット・スキューが高水準に達しており、相場の先高観を追うよりも、短期的な下振れリスクへの備えを優先する姿勢が鮮明になっている。一方、Strategyを巡っては株価下落が続くものの、オプション市場が極端な危機シナリオを広く織り込んでいるわけではないようだ。

25日付のCointelegraphによると、Anchorage Digitalでリサーチ責任者を務めるデイビッド・ローワント氏は最近の分析で、暗号資産ネイティブ投資家とETF投資家の双方で下落ヘッジ需要が高まっていると指摘した。

分析対象は、Deribit、IBIT、Strategy（MSTR）の各オプション市場。Anchorage Digitalは、これら3市場をあわせて見ることで、暗号資産ネイティブ投資家に加え、機関投資家や個人投資家のセンチメントも、単一市場より幅広く把握できるとしている。

特に目立つのが、ビットコイン関連オプションにおける防衛的なポジションの積み上がりだ。DeribitとIBITの両市場でプット・スキューが高水準となっており、投資家が一段高を狙うポジションよりも、下落局面に備えた保険にプレミアムを支払っていることを示している。

その水準は、IBITで過去の分布に照らして82パーセンタイル、Deribitでは過去5年ベースで84パーセンタイルに達した。

短期ゾーンのボラティリティ構造にも警戒感が表れている。2026年に入ってからのビットコイン・オプション市場では、ほぼ半分の期間で1週間物のインプライド・ボラティリティが1カ月物を上回った。

Anchorage Digitalによれば、こうした逆転現象は過去にも見られたものの、多くは一時的だった。2026年はマクロ経済、地政学、暗号資産固有の材料が相次ぎ、投資家の関心が短期リスクに集まりやすい状況にあるという。

ローワント氏は、市場が明確な方向感への賭けよりも、目先のリスク管理を重視しているとみる。今後の注目点として、1カ月物のインプライド・ボラティリティが再び1週間物を上回るかを挙げた。こうした転換が起きれば、市場が直近のリスクを消化し、より長い時間軸を意識し始めたシグナルになり得るとしている。

一方、Strategyを巡るオプション市場では、足元の優先株と普通株の下落にもかかわらず、極端な下方シナリオの織り込みは限定的だという。

同社の永久優先株STRCは22日に一時82.53ドルまで下落し、額面100ドルに対して約17％安となった。その後、同社が法定通貨準備金を13億ドルに増やしたと公表した後、やや持ち直した。

25日時点では、STRCは約77ドルで取引され、額面比で約23％安だった。

下落は普通株にも波及している。Yahoo Financeの集計によると、Strategyの普通株MSTRは過去1年で約78％下落し、25日は約87ドルで取引された。

それでも、Anchorage Digitalは、Strategyのオプション市場で示されるストレス水準は過去の調整局面ほど高くないとみている。投資家は下方リスクへのヘッジを続けているものの、プット・スキューは強制的なデレバレッジ懸念や、より広範な危機を映す局面で見られる水準には達していないという。

こうした動きは、ビットコインとStrategyの双方で、投資家が楽観より防衛を優先していることを示している。ただ、Strategy関連オプションの価格形成を見る限り、市場は株価下落を警戒しつつも、それを直ちに最悪のシナリオやシステミックリスクと同一視しているわけではない。

今後の焦点は、オプション市場が短期防衛中心の構図から中期的な時間軸へ移るかどうか、そしてStrategy株の下落がビットコイン関連の投資家心理にどのような影響を及ぼすかにある。Strategy関連オプションが極端な危機を織り込んでいない点は、市場が株価下落とシステミックリスクを区別して見ていることを示唆している。