韓国の金融監督当局が、ETF市場に対する点検を広げている。単一銘柄レバレッジETFへの資金集中や、SpaceX関連ETFを巡る問題が相次いで浮上したことを受け、金融監督院は運用会社と証券会社の投資家保護態勢を重点的に点検している。対象は広告表示、指数算出方法論の順守、流動性供給者（LP）の運営、信用取引管理にまで広がる見通しだ。

24日、金融投資業界によると、金融監督院は単一銘柄レバレッジETFとSpaceX関連ETFを中心に、運用会社や証券会社の投資家保護手続きを確認している。

SpaceXのIPO株を組み入れると訴求してETFを販売した韓国投資信託運用は、現場検査の対象となった。上場初日にパッシブETFへSpaceXを組み入れたSamsung Asset Managementについても、指数算出方法論を適切に順守していたかどうかを点検する方針だ。

イ・チャンジン金融監督院長は22日の記者懇談会で、単一銘柄レバレッジETFの過熱に強い懸念を示した。「この商品の極端な回転売買は、結果的に証券会社だけを利する構造になっている」と述べ、「投資家の実益につながらず、管理・運用システムばかりが利益を得る点を強く懸念している」と語った。

院長は、回転率が高い局面では200％近くに達し、これに伴い証券会社が得る売買手数料が多い場合で10兆ウォン規模に上ると推計した。

その上で、「消費者警報を発令したが、過熱はなお収まっていない」とし、「未収金の問題から信用取引まで、段階ごとにどう対応すべきかを政策当局と協議する」と付け加えた。

単一銘柄レバレッジETFは、高為替局面で海外投資需要を国内株式市場へ呼び込む狙いで導入された。発売後は半導体株への集中投資の流れと重なり、純資産残高が急拡大した。金融監督院は、高リスク商品であるにもかかわらず個人投資家の比率が高い点を問題視している。

SpaceXのIPO株配分が実現しなかった問題も、当局の点検範囲を広げる契機となった。イ院長は、Mirae Asset SecuritiesがSpaceXのIPO株を1株も配分されなかったことについて、「私にも理解できない。配分の経緯は極めて不可解だ」と述べた。

金融監督院は、Mirae Asset Securitiesの投資家保護手続きや専門投資家登録の適正性、海外主幹事による配分プロセスなどを検査している。IPO申し込みに参加しなければ上場初日に株式を取得できた投資家資金が、申し込み手続きの過程で拘束された点も、投資家保護上の争点とみている。

運用会社に対する点検も本格化している。韓国投資信託運用は「ACE 米国宇宙テック・アクティブ」で、SpaceXを公募価格で組み入れられる点を強みとして打ち出していたが、結果的にIPO株を組み入れることはできなかった。

一部投資家は、IPO株の配分が確定していると誤認したとして警察に告訴状を提出した。警察は詐欺容疑で内偵に着手したと伝えられている。ただし、容疑が成立するかどうかは、捜査と当局検査の結果を見極める必要がある。

Samsung Asset Managementも点検対象に含まれる。金融監督院は、同社がパッシブETF「KODEX 米国宇宙航空」に上場初日からSpaceXを組み入れたことを巡り、指数算出方法論を順守していたかを確認する方針だ。Samsung Asset Managementは、ETF設計当初から指数方法論に随時組み入れの特例を設けていたとの立場とされる。

韓国投資信託運用はSpaceX問題とは別に、最近のETF運用を巡っても市場変動を招いたとの議論に相次いで直面している。8日には「ACE SK hynix単一銘柄レバレッジ」が、連動対象であるSK hynix株が7.68％下落したにもかかわらず、49.70％高の3万ウォンで取引を終えた。

実際の純資産価値（iNAV）は1万6164ウォンだったが、終値はこれをほぼ2倍上回り、乖離率は85.59％に達した。

当時の急騰は、引け前にLPの気配提示が途切れた状態で大口の買い注文が重なったことが要因とみられる。午後3時20分から始まる終値の同時呼値時間帯は、LPの気配提示義務が免除される。

その後、ボラティリティ緩和装置（VI）の発動で引けの約定時刻が午後3時32分まで2分延長されたが、一部LPが従来の引け時刻に合わせて気配を取り下げたため、価格乖離が拡大したと伝えられた。

原子力ETFのリバランス過程でも、価格形成を巡る議論が起きた。12日には、BHI、韓電技術、ウリ技術など原発関連株が引けの単一価格取引でストップ高まで急騰した。韓国投資信託運用の「ACE 原子力TOP10」ETFのリバランスに伴う終値買いが背景にあったとみられる。

気配が薄い中で大口の買いが集中し、株価が一時急騰した後、時間外取引では上昇分の相当部分が押し戻された。

ETF市場は、純資産の拡大と投資家資金の流入を背景に急成長してきた。一方で、足元で相次ぐ論争は、商品上場後の管理体制が十分だったのかを改めて問うものとなっている。

金融当局の点検が、商品広告、指数算出方法論、LP運営、信用取引管理へと広がれば、運用業界によるテーマ型ETFの投入競争もペース調整を迫られる可能性がある。

金融投資業界の関係者は、「ETF競争が激化する中、需要が高いと見込まれる商品の投入に各社が一段と力を入れている」とした上で、「スチュワードシップ・コードの改正を控え、資産運用会社の責任投資義務が強化されるとみられるだけに、内部管理をより厳格にする必要がある」と話した。