SpaceXの企業価値上昇を受け、経営破綻した暗号資産取引所FTXの債権者の間で、追加弁済への期待が強まっている。FTXが過去にベンチャーキャピタルK5 Globalを通じてSpaceXに間接投資していたとされ、関連資産の評価が破産財団の回収額を押し上げる可能性が意識されているためだ。

暗号資産専門メディアのDecryptが17日（現地時間）に報じたところによると、FTXは破綻前、K5 Globalに関連する投資スキームを通じてSpaceX株への持ち分を間接的に保有していたとされる。SpaceXの企業価値が上昇するなか、この投資資産の再評価観測が浮上している。

背景には、SpaceXの企業価値がここ数年で大きく伸びたことがある。報道によれば、同社は過去に約1兆7700億ドル（約265兆5000億円）で評価されていたが、足元では2兆5000億ドル（約375兆円）を超える水準とみられている。

FTX債権者グループを代表してきた英国の投資家、スニル・カブリ氏は、FTXが間接保有するSpaceX関連資産の価値が、現時点で数十億ドル規模に達する可能性があると試算した。ただ、これはその後の資金調達に伴う既存株主の希薄化を織り込まない単純計算だとしている。

債権者の関心が高まるもう一つの理由は、FTXの弁済手続きがすでに相当程度進んでいるためだ。サム・バンクマン＝フリード被告の母で、スタンフォード大学の法学教授バーバラ・フリード氏は、数カ月前に公表した文章の中で、FTXが顧客に約103億ドル（約1兆5450億円）をすでに配分したと明らかにした。

債権者アクティビストのカイル・シュミット氏は、5万ドル（約750万円）超の請求権を持つ顧客について、最終的な配分率が元本ベースで最大171%に達する可能性があると見積もっている。回収資産の評価上昇や利息支払いを織り込んだ数字だという。

シュミット氏は、今年さらに価値上昇が見込まれる投資資産の一つとしてSpaceXを挙げた。カブリ氏も、SpaceX投資の成果が債権者の回収率引き上げにつながるなら前向きな材料だと評価している。

こうした見方の背景には、K5 GlobalとFTXの資金関係がある。裁判記録によると、FTXグループのAlameda ResearchはK5関連法人に多額の資金を移転した。その後、FTX崩壊直前の2022年に、K5傘下のファンドの一つがSpaceXに約1億9000万ドル（約285億円）を投じたとされる。

当時、SpaceXは企業価値約1250億ドル（約18兆7500億円）を基準に、17億3000万ドル（約2595億円）を調達したという。

FTX回収信託は昨年1月、K5 Globalとの和解を発表した。これにより、資産回収作業は大きな節目を迎えた。FTX回収信託のCEOを務めるジョン・J・レイ3世氏は、訴訟を整理し、FTXの利害関係者に対する回収額の最大化に向けて協力することで合意したと説明している。

この訴訟は、顧客資金の流用で形成された疑いがある約7億ドル（約1050億円）規模の資産移転を取り戻す目的で提起されていた。

レイ氏は当時、K5関連の投資資産をFTXのポートフォリオにおける「bright spot」と表現し、K5が保有する投資ポートフォリオの成果が、今後の回収作業を進めるうえで重要な原動力になり得ると述べていた。K5の代表的な投資先の一つとしてSpaceXも挙げている。

もっとも、SpaceXの評価上昇が直ちに債権者への追加弁済につながるわけではない。FTXの破産財団は現時点で、SpaceX関連資産の処理方針や追加配分の可能性について公式見解を示していない。

カブリ氏は、回収信託がK5関連持ち分を売却して現金化するには、今後提出される裁判書類を通じて計画が開示される必要があると説明した。

業界では今回の事例について、バンクマン＝フリード被告が顧客資金を使って進めたベンチャー投資が、破産後にどのような回収価値へ転化し得るかを示す象徴的なケースだとの見方が出ている。同被告は顧客資金80億ドル超（約1兆2000億円超）を流用した罪で有罪判決を受けており、資金は政治献金や不動産購入、ベンチャー投資などに使われたとされる。

市場の焦点は、SpaceXの企業価値の上昇分がK5持ち分の評価額や実際の売却価格にどこまで反映されるかに移っている。債権者への配分がすでに相当額に達するなか、残る投資資産の価値がさらに上がれば、最終的な回収率が現在の想定を上回る可能性もある。