原油価格の下落で地政学リスクがやや後退したにもかかわらず、ビットコインは明確な反発を示せなかった。市場の視線は中東情勢によるエネルギーショック懸念から、金利やETF資金流入といった流動性要因へ移りつつある。

CryptoSlateが17日付で報じたところによると、ビットコインは北海ブレント原油が1バレル=80ドルを下回る場面でも下げ止まらず、6万4000ドルまで下落した。

相場変動の起点となったのは、米国とイランの和平の枠組みに対する期待だ。これを受けてホルムズ海峡の通航再開観測が強まり、国際原油価格は中東情勢の緊迫化以降で初めて80ドルを下回って取引を終えた。ドナルド・トランプ米大統領も、合意成立を示唆する公開メッセージを発信し、市場では原油に上乗せされていた戦争プレミアムが一部はく落した。

ただ、原油安がそのままビットコイン高につながったわけではない。市場では従来の「原油高・ビットコイン安」という見方だけでは説明し切れず、足元では金利や資金フローの方がより直接的な相場材料になっているとの見方が強い。原油安で悪材料が1つ和らいだのは事実だが、年末に向けて相場が持ち直すには、金利低下、上場投資信託（ETF）への資金流入、リスク資産選好の回復が欠かせないという。

背景もはっきりしている。イランを巡る軍事的緊張で原油が上昇した局面では、燃料コストの上昇がサプライチェーン全体に波及し、インフレ期待を押し上げるとの見方が広がった。これが米連邦準備制度理事会（Fed）の利下げを遅らせるとの観測につながり、米国債利回りの上昇と金融環境の引き締まりを通じて、利回りを生まないビットコインには逆風となる。実際、4月の米連邦公開市場委員会（FOMC）議事要旨ではエネルギー起因のインフレリスクへの警戒が続いており、直近で確認された米10年国債利回りは4.47％水準だった。

次の焦点は、原油安が実際の流動性改善につながるかどうかだ。ホルムズ海峡の船舶通航の正常化はなお見通せず、和平合意の実効性も固まっていない。原油がさらに下落しても、Fedの政策見通しが変わらず、ETFへの資金流入も弱いままであれば、ビットコインの上値余地は限られる。

ETFの資金フローも、相場の潮目が変わったと判断するには力不足だ。16日にはビットコイン現物ETFが小幅な純流入を記録したものの、市場全体の地合いを変えるほどの規模ではなかった。原油、金利、リスクセンチメントが同時に悪化する局面では、機関投資家マネーも相場の支えになり切れないことが、すでに示されている。

結局のところ、重要なのは単日の純流入ではなく、その継続性だ。原油安に加えてETF需要が複数営業日にわたり続き、米国債利回りが緩やかに低下し、株式市場全体のリスク選好が戻れば、ビットコインも反発の勢いを取り戻す余地がある。

デリバティブ市場の動向も無視できない。Coinglassのデータによると、ビットコインの未決済建玉と先物取引高は、短期的な価格形成に影響し得る水準にある。ただ、方向感は依然として外部材料次第だ。Fed高官の発言がタカ派寄りとなったり、実質金利が再び上昇したり、ETFから資金が再流出したりすれば、レバレッジポジションを通じて下押し圧力が急速に強まる可能性がある。

年末に向けたシナリオは、大きく2つに分かれる。1つは、ホルムズ海峡の通航が正常化し、ガソリン価格への圧力が和らぎ、インフレ期待が低下することで、Fedがより柔軟な姿勢を取りやすくなるケースだ。この場合、ETFへの資金流入が安定し、現物需要が回復すれば、ビットコインは直近の重要レンジとされる6万6900ドルから7万ドル台を再び試す可能性がある。

もう1つは逆のシナリオだ。和平の枠組みの履行が遅れたり、タンカー運航への支障が続いたりすれば、原油価格は再び敏感に反応しかねない。加えて、Fedが利下げ期待をけん制し、米国債利回りが高止まりし, ETF資金が再び流出に転じれば、ビットコインは原油安局面でも上値を抑えられる公算が大きい。

結局、ビットコインの次の方向性を左右するのは、中東情勢の緊張緩和そのものではない。それがデジタル資産市場の資金環境をどこまで改善するかだ。原油安で悪材料の1つは後退したが、相場上昇の条件が整ったとみるには、Fedの政策経路とドル高圧力、ETF需要、暗号資産市場での押し目買い意欲を同時に見極める必要がある。