米デリバティブ大手CMEグループのテリー・ダフィーCEOは、米商品先物取引委員会（CFTC）が暗号資産の無期限先物を承認したことについて、個人投資家に過大なリスクを負わせかねないとして強い懸念を示した。高レバレッジの商品設計が市場の安定を損なう恐れもあると警告している。

ブロックチェーンメディアのCryptopolitanが5日（現地時間）に報じたところによると、ダフィーCEOは前日のインタビューで、米国で暗号資産の無期限先物取引が認められたことを「事故を招きかねない」と批判した。

発端となったのはCFTCの判断だ。CFTCは5月29日、暗号資産取引所Coinbaseと予測市場プラットフォームKalshiが申請した暗号資産の無期限先物商品を承認した。

無期限先物は、通常の先物と異なり満期がないデリバティブ商品だ。投資家はポジションを継続して保有でき、暗号資産市場ではすでに海外取引所を中心に広く取引されている。

ダフィーCEOが問題視するのは、その高レバレッジ構造だ。一般に無期限先物では最大50倍前後のレバレッジがかけられ、相場が2%逆方向に動いただけでも投資資金の全額を失い、強制清算される可能性がある。

同氏は、とりわけ個人投資家がこうしたリスクを十分に理解しないまま取引に参加することを懸念した。「本来の市場機能が投機中心の市場に置き換わっている」と述べ、「誰の利益にもならない」と指摘した。

また、相場が急変した場合には自動清算の仕組みによって、投資家が意図しない形で市場から退出を余儀なくされる恐れがあるとした。加えて、多くの個人投資家はファンディング手数料が長期的な収益に与える影響も十分に理解していないと主張した。

承認手続きの進め方にも批判の矛先を向けた。ダフィーCEOは、CFTCが無期限先物を新たなタイプの複雑な金融商品と位置付けながら、審査を急ぎ過ぎたと指摘。商品性への理解が不十分なまま個人投資家が参入すれば、大きな損失につながりかねないと警鐘を鳴らした。

市場はこの動きに敏感に反応した。米国で暗号資産の無期限先物が承認された後、取引所株には売りが広がった。Cboe Global Marketsは2日に約9%下落し、CMEグループとニューヨーク証券取引所（NYSE）を傘下に持つIntercontinental Exchange（ICE）もそれぞれ約4%下げた。

投資家の間では、無期限先物が暗号資産にとどまらず、将来的に株式や商品など他の資産クラスにも広がれば、既存のデリバティブ市場と競合する可能性があるとの見方が出ている。TD Cowenのアナリスト、ビル・カッツ氏は「株式や商品市場で無期限先物がどの程度のスピードで承認されるかが今後の重要な変数になる」と分析した。

一方で、ウォール街では影響は限定的との見方もある。Raymond Jamesのパトリック・オショーナシー氏は、無期限先物は本質的に個人投資家主導の投機色が強い商品だと評価した。機関投資家が主に利用する伝統的な先物市場とは需要層が異なるため、既存市場の代替にはなりにくいとみている。

RBCのアナリスト、アシシ・サブドラ氏も、無期限先物と伝統的な先物では商品設計が異なり、競争リスクは管理可能な範囲にとどまると分析した。ダフィーCEO自身も、CMEの事業が直ちに大きな脅威にさらされる可能性は高くないとの見方を示した。CMEの取引高の85〜90%は機関投資家によるもので、こうした投資家には無期限先物を積極的に利用する動機が大きくないと説明した。

CFTCは今後、無期限先物について資産ごとに個別審査を進める方針だ。暗号資産以外にも農産物や貴金属、株式などへ対象が広がる場合には、より厳しい審査基準が適用される可能性がある。

今回の承認を、米国の暗号資産デリバティブ市場にとって新たな転換点とみる向きは多い。一方で、個人投資家保護と金融イノベーションをどう両立させるかを巡る議論は、今後さらに強まりそうだ。