AI関連株が調整局面にある中でも、米ニューヨークの投資会社XNは、Claudeの開発元Anthropicの新規株式公開（IPO）に大口で参加し、上場後も保有株を積み増す方針を示した。Anthropicの中長期的な成長余地を見込んだ動きだ。一方、公開市場では企業価値が1兆5000億ドルに達するとの見方に割高感も出ており、公開価格と上場日程が焦点となっている。

ブロックチェーン関連メディアのCryptopolitanが9日（現地時間）に報じたところによると、ガウラブ・カパディア氏が設立したXNは、Anthropicの企業価値は市場の懸念とは裏腹に長期的になお拡大余地があるとみて、IPO参加の準備を進めている。

XNは2025年にAnthropicへ初めて出資して以降、これまで3回の資金調達に参加した。Anthropicが5月のシリーズHで650億ドルを調達し、企業価値が9650億ドルと評価された時点で、XNの保有分の評価額は53億ドルだった。

カパディア氏は6日に公表した書簡で、Anthropicの財務規律を高く評価し、同社が長期的に業界構造を左右する企業へ成長し得るとの見方を示した。既存保有分を売却するのではなく、上場後も保有を増やす考えだ。

もっとも、既存投資家による売却には制約がある。書簡によると、既存投資家が上場後最初の四半期に売却できるのは保有株の8%に限られる。短期での投資回収が難しいため、XNは保有を維持しながら追加投資の機会を探っている。

ただ、公開市場の見方は必ずしも強気一辺倒ではない。投資家協議に詳しい複数の関係者は、Anthropicが目指す企業価値1兆5000億ドルについて、足元のハイテク株安を踏まえると重い水準だとみている。一部投資家がより低い公開価格を求める可能性もあり、その場合は11月9日の週に予定されているロードショーの日程が後ろ倒しになるとの観測もある。

投資家が最も注視しているのは売上高の伸びだ。Anthropicは修正した有価証券届出書で10月の売上高を開示していない。市場では、直近の成長鈍化を経て売上成長が再加速したかを見極めようとする動きが出ている。かつて一部で取り沙汰された企業価値2兆ドルのシナリオも、足元では後退している。

財務諸表上の損失や巨額の投資コミットメントも懸念材料だ。Anthropicは第3四半期の売上高が170億ドルだった一方、純損失は233億ドルに達した。複数年にわたるコンピューティングインフラ向けの投資コミットメントは8954億ドルに上る。

ただ、純損失の大半は転換型金融商品の価値変動に伴う非現金項目によるものだ。実際の営業損失は5億6700万ドルで、純損失を大きく下回る。このため投資家は、会計上の損失額そのものよりも、AIインフラ拡張に必要な資金をどれだけ効率的に調達し、収益化につなげられるかを注視している。

銀行団は、AnthropicとOpenAIが投資適格の信用格付けを取得し、社債市場にアクセスできるよう支援する案を進めている。社債発行によって巨額の投資資金を確保できる半面、借入負担が膨らむ中でAI投資の収益率が想定を下回れば、財務リスクが高まる可能性がある。

民間資金のAI選好はなお強い。HSBCの調査では、回答者の85%が、次の四半期に最も多くの民間資金が流入する分野としてAIを挙げ、63%はAI企業がIPO市場を主導すると予想した。一方で56%は、今後6～12カ月以内にAIインフラ支出が有意に鈍化する可能性があるとみている。

Cartaの集計でも、2026年には同社プラットフォーム上のシリーズB以降の投資資金の57%がAI企業に集中した。ただ、第3四半期の投資取引件数全体は前年同期比21%減少した。AIへの資金集中が続く一方、市場全体の取引は鈍っていることを示している。

AnthropicのIPOは、個別企業の上場成績にとどまらず、AI産業に向かう投資熱を測る試金石になりそうだ。Barclaysのジュリアン・ラファルグ氏は、市場はAI需要そのものよりも、拡大に必要な資金をどう調達するかに一段と注目していると指摘した。国際決済銀行（BIS）も、主要クラウド企業のAI投資コミットメントが、売上高やフリーキャッシュフローを上回るペースで膨らんでいると警告している。

XNが上場後の追加取得まで打ち出してAnthropicの成長性に賭ける中、最終的な公開価格と上場日程は、公開市場がAI企業の高い企業価値をどこまで受け入れるかを占う材料となりそうだ。