Samsung Securitiesの参入とMeritz Securitiesの認可観測を背景に、発行短期債市場の競争が強まっている。各社は特別金利を前面に顧客獲得を急ぐ一方、調達コストの上昇局面で収益性をどう維持するかが新たな課題になっている。

金融投資業界によると、Samsung Securitiesは21日、発行短期債の販売を開始した。9日に金融委員会から短期金融業の認可を受けており、実際の販売開始によって国内の発行短期債事業者は8社に増えた。

Meritz Securitiesについては、総合金融投資事業者の指定と短期金融業認可の案件が16日に証券先物委員会を通過した。23日に開かれる金融委員会の定例会議で最終判断が示される見通しで、認可されれば9社目の発行短期債事業者となる。

Samsung Securitiesは販売開始に合わせ、年5.5％の特別金利を打ち出した。対象は今月以降の新規顧客と、先月末時点の総残高が100万ウォン未満の顧客。商品は2〜90日物で、1人当たりの加入上限は100万ウォン、全体の販売上限は100億ウォンとした。

既存事業者も今月に入り、顧客獲得策を相次いで打ち出している。Kiwoom Securitiesは、同社で初めて口座を開設する顧客向けに年5.0％・1年物の特別金利商品を販売。Korea Investment & Securitiesも新規顧客向けに年4.9％・1年物を投入した。Shinhan Investmentが14日に発売した年4.5％・6カ月物の特別金利商品は、販売上限300億ウォンに達するまで約5時間しかかからなかった。

市場規模は直近では6月末時点で55兆9291億ウォンだった。これは当時の発行短期債事業者7社の残高合計で、前年同月末の44兆3912億ウォンから11兆5379億ウォン増え、伸び率は26.0％に達した。Samsung Securitiesの販売開始に加え、今後の新規参入も見込まれるが、市場が60兆ウォン台に乗るかどうかはなお見通し段階にある。

市場拡大の大きな転機となったのは2022年だ。当時、既存4社の年末残高は30兆3431億ウォンと、1年間で約13兆6000億ウォン増加した。2021年末の約16兆7000億ウォンからみると、1年で約81％増えた計算になる。

背景には、投資家の金利需要と証券会社の資金確保ニーズが重なったことがある。金利上昇を受けて発行短期債の約定収益率が上がり、短期の待機資金の受け皿として需要を集めた。

さらに2022年下期には、いわゆるレゴランド問題を受けて短期資金市場が逼迫した。証券各社は流動性確保を目的に発行短期債による調達を拡大し、顧客誘致策としてだけでなく、社債やコマーシャルペーパーへの依存を抑える資金調達手段としても活用した。

足元の競争拡大を促したのは、昨年末以降の新規認可だ。従来はKorea Investment & Securities、NH Investment & Securities、KB Securities、Mirae Asset Securitiesの4社が中心だったが、昨年11月19日にKiwoom Securities、12月17日にHana SecuritiesとShinhan Investmentがそれぞれ短期金融業の認可を取得した。今月はSamsung Securitiesも加わり、1年足らずで事業者数は4社から8社へ倍増した。

2022年は既存事業者が調達規模を大きく積み上げた局面だったのに対し、昨年末以降は新規参入組が顧客基盤の確保を狙って競争に加わる構図が鮮明になっている。

発行短期債で新規口座と資金を呼び込めば、その後の株式売買や他の金融商品販売につなげやすい。この点も、証券会社が競争を強める背景にある。

もっとも、残高ベースでは既存大手4社の存在感がなお大きい。6月末時点の残高は、Korea Investment & Securitiesが22兆4679億ウォン、KB Securitiesが11兆31億ウォン、Mirae Asset Securitiesが10兆5776億ウォン、NH Investment & Securitiesが8兆7751億ウォン。4社合計は52兆8237億ウォンで、市場全体の94.4％を占めた。

証券会社が発行短期債に注力するのは、企業金融に回す資金を確保できるためだ。発行短期債は、自己資本4兆ウォン以上の超大型投資銀行（IB）のうち、短期金融業の認可を受けた証券会社が自社の信用で発行する満期1年以内の商品を指す。

調達可能額は自己資本の最大200％。確保した資金を企業向け融資や債券投資などで運用し、調達コストとの差益を収益源とする。投資家には約定した元利金が支払われるが、預金者保護の対象外だ。

もっとも、高金利の特別金利がそのまま全体の調達金利を意味するわけではない。加入対象や募集額、販売期間を限定した商品は、新規顧客の獲得を狙う販促色が強い。実際の採算性を見極めるには、特別金利だけでなく、随時型や約定型を含む全商品の平均調達コストと、運用資産の収益率をあわせてみる必要がある。

足元の金利上昇は、新規参入組にとって追い風と負担の両面を持つ。新たに購入する債券や新規実行する融資では、従来より高い利回りを確保しやすくなる半面、顧客に支払う金利も上昇しやすい。

一方で、過去に低金利で買い入れた債券は、市場金利の上昇で価格が下落し、評価損が発生する可能性がある。後発参入だけで採算面の優位性が決まるわけではない。

既存事業者の一部では、発行規模を調整する動きも出ている。NH Investment & Securitiesの残高は3月末の9兆1738億ウォンから6月末には8兆7751億ウォンへ4.3％減少した。KB Securitiesも同期間に11兆4573億ウォンから11兆31億ウォンへ4.0％減った。市場全体が拡大しても、各社の調達戦略が一様に増勢となるわけではない。

運用規制の見直しも進んでいる。総合金融投資事業者は今年から、総運用資産のうち発行短期債と総合投資口座（IMA）による調達額の10％に相当するリスクマネーを供給しなければならない。

この義務比率は2027年に20％、2028年に25％へ引き上げられる。また、発行短期債で調達した資金の不動産関連資産への運用上限は、今年15％、2027年には10％へ引き下げられる。

事業者の増加で顧客の選択肢は広がったが、証券会社には投資先の発掘力とリスク管理能力の両方がこれまで以上に求められる。リスクマネー供給義務が強まるなか、高金利で資金を集めるだけでは収益性の低下を招きかねない。

金融投資業界の関係者は「証券会社は新規顧客を確保した後も、調達コストを管理し、投資資産の回収時期と発行短期債の償還スケジュールを踏まえて流動性を確保する力が競争力を左右する」と話した。