デジタル資産を活用した金融商品・サービスを広げるには、取引基準と投資家保護の枠組みを併せて整備する必要がある――。10日にソウル・汝矣島のポストタワーで開かれた討論会「デジタル資産金融の革新事例と対応戦略」では、投資家資産の保管主体や価格算定の方法、事故発生時の責任の所在を明確にすべきだとの指摘が相次いだ。

討論会では、法律事務所Taepyungyangの弁護士キム・ヒョボン氏、FnGuideの研究員イム・スンジン氏、Fopilous Researchの統括ボク・ジンソル氏が、デジタル資産ETFとオンチェーン資産運用の発展方向や、韓国国内での導入に向けた課題を議論した。

キム氏は、既存金融とデジタル資産の融合が双方向で進んでいると説明した。ETFにデジタル資産を組み入れる動きに加え、既存の金融会社がブロックチェーン基盤の分散型金融（DeFi）と連携し、新たなサービスを提供する動きも出ているという。

その上で韓国内では、事業者がどのライセンスで、どの範囲の業務を担えるのかを明確にすることが優先課題だと指摘した。証券会社がデジタル資産を活用した仲介サービスを提供する場合や、電子決済代行（PG）会社がステーブルコイン決済を扱う場合、既存の許認可に加えて何が必要になるのか、具体的な基準が求められるとした。

キム氏は「証券会社であれデジタル資産事業者であれ、提供したいサービスをどのライセンスの下で実施できるのかという基準がない」と述べ、監督当局による規制の明確化と、立法を通じた制度整備の必要性を強調した。

イム氏は、デジタル資産ETFの導入に向けては、法的根拠の整備と実務面の運用体制づくりを並行して進めるべきだと提言した。主な論点として、信頼できる価格算定、資産保管、設定・償還、市場参加者のリスク管理体制を挙げた。

価格算定については、複数の取引所の相場を統合しつつ取引量を反映する仕組みや、異常取引を除外する基準、取引所で障害が発生した際の対応ルールを整える必要があると説明した。単一取引所の価格に依存すると、その取引所の障害や価格のゆがみがETFの評価に影響しかねないためだ。

韓国内のデジタル資産価格が海外より高くなる、いわゆる「キムチプレミアム」も課題に挙げた。国内取引所の価格を平均化するだけでは内外価格差の是正は難しく、金融機関の参加や海外市場での現物調達など、裁定取引の経路も併せて検討すべきだとした。現物市場とETF市場を横断的に監視できる情報共有体制の必要性も指摘した。

カストディ（保管）については、信託業者が責任と監督を担い、専門カストディ機関の技術を活用する案を示した。デジタル資産の保管には、秘密鍵や出金権限の管理、ネットワーク障害への対応など固有の能力が求められるため、委託業務の範囲と受託機関の資格を明確にする必要があると述べた。

また、ETF価格と基礎資産価値の乖離を抑える取引構造の重要性にも言及した。指定参加会社（AP）による設定・償還と、流動性供給者（LP）による継続的な価格提示が円滑に機能するよう、デジタル資産の取引・納付の範囲を定めるとともに、先物などのリスクヘッジ手段へのアクセスも確保すべきだと提案した。

イム氏は「制度の核心は、誰が価格を算定し、誰が資産を保管し、誰が設定と償還を実行するのか、その役割と責任を明確にすることだ」と述べた。

討論会では、ブロックチェーン上で資金を運用する「ボルト」も議題に上った。ボク氏は、利用者が資産を預けると、スマートコントラクトに基づいて運用が行われる仕組みだと説明。利用者は預け入れ持ち分を表すトークンを受け取り、預け入れ資産は貸し付けやステーキングなどの運用戦略に活用されるという。

同氏は、専門主体である「キュレーター」が関与するボルトに注目した。キュレーターは投資対象の担保やリスクを分析し、資金配分の上限や運用戦略を決める役割を担うとした。

利用者が複数の貸付市場を自ら比較する代わりに、こうした専門主体の判断を活用する点で、既存の資産運用会社に近い機能を果たすとも説明した。

ボク氏は「ボルトをオンチェーン上のファンドに例えるなら、キュレーターは資産運用会社と理解すると分かりやすい」と述べた。

一方で、スマートコントラクトで運用されるからといって、リスクがなくなるわけではないとも強調した。コードの脆弱性に加え、外部の価格情報を伝えるオラクルの誤作動、担保価値の下落、出金に必要な流動性の不足なども点検すべきだと指摘した。特定のボルトが依存するトークン発行プラットフォームや受託機関など、関連主体のリスクも検証対象に挙げた。

キム氏は「立法過程では、業界の専門性をより積極的に活用する必要がある」とした上で、「専門家の意見を十分に反映できる公式な手続きが整うことが望ましい」と述べた。