ビットコインの足元の反発は、投機的なレバレッジ拡大ではなく、20億ドルを超える資金流入に支えられている――。市場では、今回の上昇はショート清算だけでは説明しきれず、米国上場の現物ビットコインETFへの継続的な資金流入が主因との見方が強まっている。

ブロックチェーンメディアのCryptoSlateが27日（現地時間）に報じたところによると、米国上場の現物ビットコインETFには直近の急騰局面で22億3000万ドルが流入した。この間、純流出は1日も確認されなかった。

26日時点の米7月個人消費支出物価指数（PCE）は、総合が3.7％、コアが3.3％となり、いずれも米連邦準備制度理事会（FRB）の目標を上回った。先物市場では9月の利上げ確率の織り込みが従来の36％から44％程度に上昇。ビットコインは同日、日中に7万9251.60ドルまで上昇し、その後は7万8000ドル近辺で推移した。

もっとも、市場が注目したのは物価指標そのものより、資金フローとポジション構造の変化だった。Bitget Researchのシニアアナリスト、ライアン・リー氏は、コアPCEが予想通りだったからといって政策を巡る不確実性が解消されたわけではないと指摘し、「従来の政策見通しに大きな変化はなかった」との見方を示した。

同氏は、目先のビットコイン相場はETFへの資金流入、現物市場の流動性、デリバティブ市場のポジション動向に左右されるとみている。

需給面の指標も、今回の反発が実需資金に支えられていることを示唆する。Glassnodeによると、米現物ビットコインETFは今回の初期上昇局面で、2026年に入って最も強い7日間の流入を記録した。

Farside Investorsの集計では、25日だけで3億1430万ドルが流入。このうち2億8440万ドルがBlackRockのIBITに集中した。17日から25日までの純流入額は約26億ドルに達した。

ウォレット規模別のデータでは、小口保有者から大口アドレスまで幅広く買いが入ったことも確認された。一方で、ショート清算は上昇のきっかけにはなったものの、反発全体を説明する決定打ではないとみられている。

◆ ショート清算進むもレバレッジは縮小

Glassnodeの集計では、19日に2019年以降で最大となるドル換算の単日清算額が発生し、この区間の清算の約85％をショートポジションが占めた。それでも、ビットコイン建て先物の未決済建玉は上昇局面で11％減少した。

資金調達率（ファンディングレート）も中立圏に近く、ショート清算後に新たな投機的ロングが急速に積み上がる動きは確認されなかった。

マクロ環境についても、ビットコインに一方的に逆風だったわけではないとの見方が出ている。Sygnum Bankの最高投資責任者（CIO）、ファビアン・ドリー氏は、今回のコアPCEについて、サービス需要の底堅さと雇用の弱さが併存する中で、「需要ショックではなく、段階的なディスインフレを示している」と分析した。

同氏は、国債の現金残高、eSLR、民間の信用創出、ステーブルコインの拡大といった流動性の経路は、金融政策の転換がなくても維持され得るとの見方も示した。

ステーブルコインの供給も増加した。ステーブルコイン全体の時価総額は約3037億ドルとなり、直近1週間で28億ドル増えた。

NYDIGのデータでは、今回の反発局面でステーブルコイン供給は12億5000万ドル増加し、増加分の大半はUSDCが占めた。取引プラットフォーム内の流動性が、市場全体の参加拡大に先立って改善した兆候と受け止められている。

◆ 次の攻防は8万1000〜8万6000ドル

市場では次の分岐点として、8万1000ドルから8万6000ドルのレンジが意識されている。この価格帯には、自己保管コインの平均取得単価、約8万2300ドル近辺のディーラーのガンマ転換点、既存のショート清算レンジ、長期保有者の供給帯が重なる。

Glassnodeは、本格的な上放れには、ビットコインが8万3300ドルを上回って推移し、ETFへの資金流入が続くことが必要だと指摘した。一方、短期保有者の平均取得単価である7万ドルを下回れば、6万2000〜6万5000ドルが次の下値支持線になるとしている。

短期的な変動要因もある。28日に満期を迎えるDeribitのビットコインオプションは約8万1700枚、64億4000万ドル規模となる。

建玉はコールが4万4639枚で、プットの3万7061枚を上回る。権利行使価格は7万5000ドルと8万ドルに集中している。

DWF Labsの市場インサイト責任者、マーティン・リー氏は「トレーダーが短期の上方向に資金を払うようになった」と指摘。想定通りの物価指標が、先週の楽観論を維持し得るとの見方を示した。

ビットコインが今回の反発基調を維持するには、オプション満期とジャクソンホールのイベントが重なる局面で、実需買いの継続が改めて確認される必要がある。ETFへの資金流入が続き、ファンディングレートが安定したまま8万3300ドル超での推移が定着すれば、8万1000〜8万6000ドルのレンジは抵抗帯ではなく、吸収された売り圧力帯へと変わる可能性がある。

逆に、ウォレット全体での買い集積の勢いが鈍り、ETFフローが純流出に転じれば、今回の上昇は実需資金に支えられた回復ではなく、遅れて表面化した利益確定局面と受け止められる余地がある。