急落が続いていたKOSDAQが持ち直している。指数は700台前半まで下げた後、4営業日続伸し、7月31日から8月4日にかけては買いサイドカーが3営業日連続で発動した。

KOSDAQは5日、前日比18.87ポイント（2.42%）高の799.59で取引を終えた。7月31日は74.98ポイント（11.63%）高となり、719.76まで戻した後、8月3日は737.35（2.44%高）、4日は780.72（5.88%高）、5日は799.59（2.42%高）と上昇が続いた。

7月31日、8月3日、4日には、KOSDAQ市場でプログラム買い売買を一時停止する買いサイドカーが発動した。KOSDAQ市場で買いサイドカーが3営業日連続で発動したのは初めてという。

この反発は、それまでの急落局面とは対照的だ。韓国取引所によると、4月27日から8月4日までの下落率はKOSPIが3.9%だったのに対し、KOSDAQは36.3%に達した。7月末の安値ベースでは、KOSDAQの下落率は47.4%まで拡大していた。

KOSDAQ低迷の背景には、KOSPIの大型株との業績格差があった。半導体を中心に大型株の利益見通しは急速に改善した一方、その流れは中小型株には広がらなかった。

ウォン安や米国のサプライチェーン再編の恩恵も、輸出大型株に集中した。高止まりする市場金利は、成長期待を先行して織り込んでいた中小型株のバリュエーション負担を一段と重くした。

直近の反発要因としては、急落局面で進んだ信用買い残の整理が挙げられる。KOSDAQの信用取引残高は8月3日時点で5兆8300億ウォンとなり、4月29日の高値11兆500億ウォンから47.2%減少した。

株価下落が担保不足や反対売買を招き、強制売却がさらに相場を押し下げる悪循環の中で、レバレッジ解消に伴う売りは相当程度出尽くした格好だ。信用残の減少自体が新たな買い需要を生むわけではないが、追加の強制売却リスクを和らげる要因にはなる。

機関投資家の買い越しも反発を支えた。7月31日から8月4日までのKOSDAQ市場で、機関投資家は1兆100億ウォンを買い越した。内訳は金融投資が4142億ウォン、投信と年金基金が4040億ウォンの買い越しだった。

もっとも、金融投資の買いには、レバレッジ型上場投資信託（ETF）の設定やデリバティブのヘッジに伴う機械的な需要が相当程度含まれていた。同期間の金融投資によるKOSDAQ買い越し額4142億ウォンは、指数効果を除いたレバレッジETFの推定純設定額4149億ウォンとほぼ同水準だった。

一方、投信や年金基金の買いは、下げ過ぎの局面で裁量的な押し目買いが入り始めた可能性を示している。金融投資の買いが初動の反発力を高めたとすれば、今後の持続性を左右するのは投信・年金基金の追加需要になりそうだ。

KOSDAQ市場への関心が高まる中、資産運用業界では今年、KOSDAQ関連のアクティブETFが相次いで上場した。既存指数に単純連動する商品ではなく、運用会社が銘柄や組み入れ比率を調整し、比較指数を上回る収益を目指す商品だ。

3月10日に「KoAct コスダックアクティブ」、同17日に「PLUS コスダック150アクティブ」が上場。5月19日には「MIDAS コスダックアクティブ」、6月2日には「TIGER コスダックアクティブ」、7月14日には「DS コスダックアクティブ」も加わり、今年上場した主要なKOSDAQ関連アクティブETFは8本に増えた。

ただ、急落局面ではこれら商品の運用成績は振るわなかった。先月は、KOSDAQ150指数に連動する「KODEX コスダック150」が27.22%安、「TIGER コスダック150」が27.50%安となる中、「KoAct コスダックアクティブ」は29.76%安、「TIGER コスダックアクティブ」は33.87%安、「TIME コスダックアクティブ」は36.08%安だった。

足元の反発局面では、こうしたアクティブETFの高い成長株比率が収益率の回復につながっている。

ETFチェックによると、5日時点で「KoAct コスダックアクティブ」は8540ウォンと前日比3.39%高、「TIME コスダックアクティブ」は7135ウォンと同3.48%高だった。「DS コスダックアクティブ」と「TIGER コスダックアクティブ」も、それぞれ4.54%、4.14%上昇した。

8月4日までの直近3営業日でKOSDAQが21.08%上昇する中、今年上場したKOSDAQアクティブETF6本はすべて比較指数を上回る成績を示した。

KOSDAQ150関連では、アクティブ型のカバードコール商品の短期リターンも改善した。「KIWOOM コスダック150カバードコールアクティブ」の直近1週間のリターンは16.30%、「PLUS コスダック150アクティブ」は24.46%、「RISE コスダックカバードコールアクティブ」は23.11%だった。

もっとも、足元の上昇だけでKOSDAQが構造的な強気局面に転じたと判断するのは早いとの見方もある。企業業績の見通しが市場全体で改善したというより、信用残の整理や機関投資家の需給によって生じた反発の色彩が強いためだ。

Shinhan Investmentによると、信用取引残高が1年高値から30%以上減少し、指数が60日高値比で15%以上下落したケースは、2000年以降で6回あった。

Shinhan Investmentのノ・ドンギル研究員は「現在のKOSDAQ反発は、ファンダメンタルズの反転というより需給環境の反転に近い」と指摘。「残る強制売却は減少し、裁量的な買い主体も現れている点で、過去2回より戦術的反発の信頼度は高い」と述べた。

その上で、「金融投資の機械的な買いが弱まった後も、投信や年金基金の需要が続き、利益上方修正が中小型株まで波及して初めて、KOSDAQの構造的な相対優位を期待できる」との見方を示した。