未上場のAI企業に対する持分評価益が、Big Techの直近四半期決算を大きく押し上げた。S&P500採用企業全体の利益成長率は前年同期比48%となったが、LSEGはAnthropicやOpenAIなど未上場AI企業に絡む評価益を除くと29%まで低下するとの見方を示している。

米CNBCが3日（現地時間）に報じた。Microsoft、Amazon、Alphabetは、AnthropicやOpenAIへの出資に伴う持分価値の上昇を純利益に反映した。一部ではSpaceX関連の評価益も加わり、決算の見栄えを押し上げたという。

これらの利益は、ソフトウェアやクラウドといった本業の収益とは性格が異なる。AnthropicとOpenAIはAI投資ブームを背景に未上場市場で企業価値を急速に高めており、出資企業側の四半期業績にもその影響が及んでいる。

こうした一時的な評価益の影響は、個別企業にとどまらない。LSEGの利益・株式リサーチ責任者、Tajinder Dhillon氏によると、S&P500の直近四半期の利益成長率は前年同期比で約48%だったが、未上場AI企業関連の投資利益を除外すると伸びは大きく鈍る。

同氏は、AlphabetとAmazonの未上場株式に関する評価益だけを除いても、S&P500全体の利益成長率は約29%に下がると指摘した。市場予想の24%に近い水準だとしている。

決算上振れの拡大にも、こうした要因が影響した。企業業績は今四半期、市場予想を平均7%上回り、長期平均の4.4%を超えた。ただ、多くのアナリストは、こうした評価項目を事前予想から除外しているという。

大型テクノロジー株の比重が大きい市場構造も、影響を増幅させている。LSEGによると、いわゆる「マグニフィセント7」はS&P500の第2四半期売上高の約35%を占めた。過去1年あまりでは、これらの銘柄が大型株指数の約3分の1を構成してきた。

こうした投資利益は通常、「その他収益」に計上されるが、計上方法や開示の水準には企業ごとの差がある。

企業別では、Amazonへの影響が最も大きかった。AmazonはAnthropicの初期投資家で、今四半期の利益534億ドルの大半がAnthropic投資に伴うものだったと明らかにした。

Amazonの純利益は前年同期比で240%超増えたが、投資利益を除くと増加率は17%近くにとどまった。

Alphabetも同様だ。Google親会社のAlphabetは、SpaceXの持分約5%に加え、Anthropicにも出資している。純利益の増加率は300%近くに達したが、SpaceXとAnthropic関連の利益を除くと23%程度だった。

Microsoftも例外ではない。Anthropic関連の投資利益により、純利益成長率は約10ポイント押し上げられた。純利益の増加額32億ドル（約4800億円）の大半もAnthropicに起因すると説明している。OpenAIの持分についても、4億8000万ドル（約720億円）の利益を反映した。

市場では、こうした評価益が大型テクノロジー株の業績判断を一段と難しくしているとの見方が出ている。D.A. Davidsonでテクノロジーリサーチ責任者を務めるGil Luria氏は、OpenAI、Anthropic、SpaceXの持分評価益が「ヘッドラインの業績数値を大きく膨らませた」と述べた。

同氏は一方で、こうした動きは時間の経過とともに相殺される傾向があり、非GAAPベースの実績や業績見通しでは通常除外されると付け加えた。

未上場AI企業とBig Techの結び付きも、これまで以上に鮮明になっている。AnthropicとOpenAIはいずれも米証券取引委員会（SEC）に非公開で上場関連書類を提出しており、今後1年以内の上場が見込まれている。未上場の段階でも、企業価値の変動がBig Techの四半期業績に直接反映されている構図だ。

もっとも、こうした効果は逆回転する可能性もある。Luria氏は、現在のSpaceXの取引水準を前提にすると、Alphabetが9月期決算で大幅な評価益の反動を計上する可能性があると指摘した。さらに「9月にAnthropicの上場が成功すれば一部は相殺され得るが、判断はまだ早い」との見方を示した。

一方で、本業の強さはなお健在だとみる向きもある。KKM Financialの創業者兼CEO、Jeff Kilburg氏は、大型テクノロジー株の巨額利益について、すでに好調な決算シーズンに上乗せされた「スプリンクル」だと表現した。未上場資産の効果を除いても、企業利益の伸びは「驚くべき水準だ」と評価している。