7月に22%超下落したKOSPIが、月末に過去最大の上昇を記録した直後、8月最初の取引日には再び5%超下落した。外国人と個人の売買動向も1営業日で反転しており、急落後の反発をそのまま相場の転換点とみるのは時期尚早との見方が広がっている。

3日のKOSPI終値は前営業日比338.00ポイント（5.12%）安の6257.45だった。前営業日の7月31日には、KOSPIは1001.89ポイント（17.91%）高の6595.45まで上昇していたが、その上昇分の一部を打ち消した。一方、KOSDAQは2.44%高の737.35で取引を終え、両市場で値動きは分かれた。

KOSPIは6月30日の8476.48から7月31日の6595.45まで下落し、7月の月間下落率は22.19%に達した。月末には過去最大の上昇率を記録したものの、月間の下落分を埋め切るには至らなかった。

8月相場の最初の焦点は、外国人投資家の需給動向だ。外国人投資家は7月31日、有価証券市場と代替取引システム「NEXTRADE」を合わせ、韓国株を8兆7709億ウォンと過去最大規模で買い越した。個人投資家は同日、10兆3834億ウォンの売り越しだった。

ただ、3日の有価証券市場では、外国人投資家が2兆8429億ウォン、機関投資家が1兆9477億ウォンをそれぞれ売り越した。これに対し、個人投資家は4兆6532億ウォンを買い越し、外国人と機関の売りを吸収した。急落局面で個人の売りを外国人が受ける構図から、再び逆の流れに戻った格好だ。

為替の安定も、外国人需給の改善に向けた重要な条件として挙げられている。ドル・ウォン相場は7月初めの1ドル=1550ウォン前後から、7月31日には1424.0ウォンまで下落した。3日は前日比5.8ウォンのドル高・ウォン安となる1429.8ウォンで引けたが、7月初めと比べればなおウォン高水準にある。

もっとも、市場では、ウォン高だけで外国人買いが本格回復するわけではないとの見方も出ている。3日に外国人投資家が再び売り越しに転じたように、為替の安定は追い風にはなるが、それだけでは不十分という分析だ。半導体業績への信頼回復に加え、米金利の方向性や世界の投資家のリスク選好の改善も必要になるという。

証券業界では、追加の急落よりも、相場が底固めを経て緩やかに持ち直す可能性が高いとの見方が優勢だ。KOSPI採用企業の利益見通しが株価下落ほど悪化していないことに加え、単一銘柄レバレッジ商品を中心としたデレバレッジが相当程度進んだことが背景にある。

Mirae Asset Securitiesによると、韓国の単一銘柄レバレッジETFの純資産総額は、6月25日の16兆3000億ウォンから足元では8兆6000億ウォンまで減少した。レバレッジ商品の売買代金と市場への影響力がともに低下し、市場のボラティリティはピークを越えつつあるとの分析を示した。

一方で、新型コロナウイルス禍の局面で見られたようなV字回復を期待するのは難しいとの指摘もある。過去と異なり、今回は利下げや大規模な流動性供給が見込みにくいうえ、足元では米金利上昇の可能性やAI投資の収益性に対する懸念も残っているためだ。

Shinhan Investmentは、KOSPIの12カ月先行EPSが維持される一方、PERだけが5倍前後まで低下したと分析した。今回の下落については、利益そのものの悪化ではなく、利益見通しに対する信認の低下を反映した調整と位置付けた。今後3カ月の適正レンジは6500〜8300とし、7200前後を最初の上値抵抗帯とみている。

KB Securitiesは、8月のKOSPI予想レンジを5500〜8000と提示した。Hana Securitiesは、反発の主要条件として米短期金利の安定と外国人投資家の買い越し転換を挙げた。急落後の戻り局面では、これまで強気相場を主導してきた業種が再び反発を主導する可能性が高く、半導体株の下げ止まりも重要なポイントになると分析している。

政府と金融投資業界による単一銘柄レバレッジ対策が、市場変動をどこまで抑えられるかも8月相場の焦点だ。7月31日から、個人の一般投資家が国内外の単一銘柄レバレッジ商品を新規または追加で買い付けるには、現金3000万ウォンの基本預託金を保有する必要がある。株式やETF、債券などの代用証券は預託金として認められない。

金融当局はこのほか、個人ごとの投資上限を設けて投資規模を管理する案や、模擬取引の義務化、過度な売買に対する費用負担の導入も検討している。個人の総投資額の20%以内に制限する案が例として示されたが、具体的な上限や施行時期はまだ決まっていない。

市場のボラティリティが急拡大した場合に、レバレッジ倍率の引き下げや取引制限を可能にする法的根拠の整備も進める方針だ。金融投資業界は、これまで終値近辺に集中していたリバランシング取引を日中に分散し、流動性供給者（LP）の売買物量を管理する考えを示している。

こうした措置は、レバレッジ商品が市場変動を増幅させる影響を和らげる可能性がある。ただ、半導体業績や外国人需給、米金利に起因する変動まで抑え込むのは難しいとの見方が多い。8月相場では、レバレッジETFの残高、信用取引残高、外国人投資家の現物・先物売買がそろって安定に向かうかを見極める必要がある。

キム・ミンギュKB Securities研究員は「底打ちを前提に持ち高を大きく落とす必要はないが、比率拡大を急ぐ局面でもない」としたうえで、「金利の安定と反発の手掛かりを確認するプロセスが必要だ」と述べた。