NH投資証券は20日、半導体市況のピークアウト懸念や中東情勢を背景に韓国株が売り込まれ過ぎているとの見方を示した。キム・ビョンヨン理事は、韓国の半導体株の先行PBR1.3～1.4倍を事実上のバリュエーション下限とみて、KOSPIは6000近辺が下値メドになると述べた。

キム氏は同日、ソウル・汝矣島の韓国取引所で開かれたセミナーで、「市場では半導体のピークアウト懸念に加え、米国とイランの対立再燃の可能性、中国AIモデルの追い上げといった複数の懸念が織り込まれている」と語った。

その上で、「SK hynixなど半導体企業が過去のような赤字局面に再び戻るとみないのであれば、足元の調整はやや過度だ」と指摘した。

キム氏は、韓国の半導体企業の先行PBR1.3～1.4倍を事実上の下限として提示した。KOSPI換算では6000近辺に当たるという。

また、「KOSPIがすぐに6000まで10％超下落するという意味ではない」としたうえで、「あらゆる危機局面を織り込んだとしても、6000近辺では下支えされるという趣旨だ。仮に急落してその水準に達しても、長くとどまるより早期に反発する可能性が大きい」と述べた。

急速な調整後の相場展開については、「KOSPIはいったん7000台前半～半ばまで戻した後、米ビッグテックの売上高やクラウド成長率を確認する局面に入る」と予想した。

一方で、「指数が8500を超えると、高値圏で流入した投資家の利益確定売りが再び強まる可能性がある」との見通しも示した。

足元で強まる半導体ピークアウト懸念については、利益成長率よりも利益水準そのものに注目すべきだと強調した。

半導体輸出や企業利益の伸びは鈍化し得るものの、AIサーバ需要や長期供給契約の拡大によって、過去より高い利益水準が維持される可能性が高いとの見方を示した。

キム氏は「半導体輸出の伸び率だけを見ればモメンタム鈍化に映るが、輸出額の絶対水準は過去とは大きく異なる」と説明。「半導体サイクルそのものは存在するが、AIサーバ需要の拡大によって、過去とはサイクルの振幅や期間が変わる可能性がある」と述べた。

今週予定される米ビッグテック各社の決算発表については、相場の方向感を左右する主要材料と位置付けた。

市場では、AI投資に伴うキャッシュフロー悪化や設備投資縮小の可能性が懸念されている。ただ、グローバルなビッグテック各社は市場シェア競争で後れを取らないため、投資姿勢を簡単には変えないとの分析を示した。

キム氏は「AIは最終的な勝者が市場シェアを握る競争だ」とし、「今後1～2年、財務負担がやや重くなっても、ビッグテック各社がAI向け設備投資の方針を大きく変える可能性は高くない」と語った。

そのうえで、「今回の決算で最も重要なのは、クラウド売上高の増加基調が維持されるかどうかだ」と付け加えた。

韓国株の需給面についても、過度に悲観する必要はないと診断した。

顧客預託金がなお高水準を保っているうえ、証券各社が証拠金率を事前に引き上げていたため、追加証拠金に伴う反対売買が市場全体の一段安を招く可能性は限定的だという。

また、外国人投資家による半導体株売りもピークを越えた可能性があると指摘した。

過去にも半導体の利益サイクルが上向く局面では、外国人投資家が利益確定に動く傾向があったと説明。現在の外国人による半導体株保有比率は、過去の市況低迷期に近い水準まで低下したという。

キム氏は「外国人が半導体株を再び積極的に買い越すかどうかは見極めが必要だが、すでにかなりの量を売却した状態だ」と述べた。「今後は外国人の売り圧力が徐々に弱まる可能性がある」とも語った。

金融当局が打ち出した単一銘柄レバレッジ商品に対する補完措置についても、市場ボラティリティの低下に一定の効果があったと評価した。

もっとも、この日の市場が想定ほど崩れなかった最大の要因は、規制効果そのものより、株価がすでにバリュエーション面で底値圏に近いとの認識が広がっている点にあると分析した。

キム氏は「一部の規制案が効果を上げ、政府の対応も一定程度寄与した」としつつ、「市場が予想以上に下げなかったのは、過度な調整を経て現水準で下値を支え得るとの見方が形成されたためだ」と述べた。

KOSDAQ市場については、9月前後に政策モメンタムが回復するとの見通しを示した。

上場廃止基準の厳格適用や国民成長ファンドの後続事業など、市場構造の改善策が具体化すれば、KOSDAQも正常化のプロセスに入るとの判断だ。

キム氏は「韓国市場は半導体が下落すると、他業種も連れ安しやすい構造的な限界がある」と指摘した。

そのうえで、「KOSDAQは足元で過度に下落したが、9月ごろに関連政策が本格的に機能し始めれば、新たなモメンタムを得られる可能性がある」と述べた。