韓国株式市場で変動性が高まるなか、単一銘柄レバレッジETFが相場変動を増幅しているとの見方が広がっている。もっとも、市場では半導体株の調整や海外投資家の売り、信用供与を含む需給要因が重なっており、単一銘柄レバレッジETFだけを主因とみるのは難しいとの指摘も出ている。

韓国取引所によると、今年のKOSPI市場ではサイドカーが33回、サーキットブレーカーが6回発動した。直近1カ月でも、有価証券市場でサイドカーが7回、サーキットブレーカーが4回発動している。

とりわけ、5月27日にSamsung ElectronicsとSK hynixを対象とする単一銘柄レバレッジETFが上場して以降、値動きの荒い局面が目立った。市場では、こうした商品のリバランス取引が下げ幅を広げたとの分析が出ている。

Koscomの「ETFチェック」によると、9日の取引終了時点の売買代金上位には、Samsung Asset Managementの「KODEX SK hynix単一銘柄レバレッジ」が4兆7567億ウォン（約5232億円）、Mirae Asset Managementの「TIGER SK hynix単一銘柄レバレッジ」が2兆1248億ウォン（約2337億円）、「KODEX Samsung Electronics単一銘柄レバレッジ」が1兆4024億ウォン（約1543億円）で並んだ。

「KODEX SK hynix単一銘柄レバレッジ」の純資産総額も4兆9035億ウォン（約5394億円）に達し、ETF全体でも上位に入った。

資金フローも個人投資家に偏っている。今年に入ってからの個人の買い越し額は、「KODEX SK hynix単一銘柄レバレッジ」が4兆7364億ウォン（約5210億円）、「TIGER SK hynix単一銘柄レバレッジ」が3兆3236億ウォン（約3659億円）、「KODEX Samsung Electronics単一銘柄レバレッジ」が3兆2770億ウォン（約3607億円）だった。

一方、同期間の収益率はそれぞれマイナス29.31％、マイナス29.84％、マイナス29.11％と、そろって大幅なマイナス圏に沈んだ。下落局面でも個人投資家の押し目買いが続いた格好だ。

足元の成績悪化も目立つ。9日時点の1週間収益率は、「KODEX SK hynix単一銘柄レバレッジ」がマイナス38.70％、「TIGER SK hynix単一銘柄レバレッジ」がマイナス38.73％だった。

Samsung Electronicsを対象とする単一銘柄レバレッジETFも、同期間の収益率はマイナス25％台となった。「KODEX KOSDAQ150レバレッジ」はマイナス34.55％、「KODEX レバレッジ」はマイナス25.66％と、指数連動型のレバレッジETFも大きく下落した。

レバレッジETFは、基礎資産の日次騰落率の2倍の値動きを目指すよう設計された商品だ。運用会社は毎日、取引終了前後に目標倍率を維持するため、現物株や先物、スワップなどのデリバティブのポジションを調整する。

基礎資産の株価が下落すると、レバレッジのエクスポージャーを縮小する過程で追加の売りが出やすくなる。逆に上昇局面では買い圧力が強まりやすい。このため、値動きの荒い相場では、商品自体が変動性を高めるとの批判がある。

ただ、単一銘柄レバレッジETFだけを相場変動の主因とみるのは無理があるとの反論も少なくない。

Samsung Securitiesのチョン・ギュン研究員は、個別株レバレッジ商品の実際のリバランス規模を試算すると、現物市場への影響は限定的だと分析する。株式現物に匹敵する流動性を持つ株価指数先物を活用したエクスポージャー調整も相当規模で行われているという。

Mirae Asset Securitiesのキム・ソクファン研究員は、Samsung ElectronicsとSK hynixを対象とする単一銘柄レバレッジETFの総運用資産が、直近3日間で3兆2000億ウォン（約3520億円）減少したとみている。

その一方で、大型のKODEX・TIGER商品ベースでは純流入が1兆2000億ウォン（約1320億円）増えたのに対し、評価損失は3兆3000億ウォン（約3630億円）拡大したと分析した。個人投資家の押し目買いが続いているとの見方だ。

業界では、半導体株の急騰後に浮上したピークアウト懸念や利益確定売りも主要因の一つとみている。米国と韓国の半導体株がそろって調整するなか、海外投資家の売りが膨らんだ。国民年金など長期資金の国内株買い増し余力も弱まっているという。

Toss Securitiesのリサーチセンター長、イ・ヨンゴン氏は、足元の変動性について「レバレッジ投資が市場変動の深刻化に影響した可能性はあるが、最も中核的な要因だとは言い難い」と指摘した。

そのうえで「複数の要因が複合的に作用した結果だ」とし、「レバレッジ投資もその一つではあるが、上昇局面より下落局面で影響が大きい」と付け加えた。

こうした状況を受け、市場では一律の上場廃止といった極端な措置より、投資家保護策の精緻化を優先すべきだとの意見が出ている。事前教育の強化、リスク開示の拡充、最低預託金や証拠金の調整、レバレッジ商品の保有期間に関する案内強化などが挙がっている。

すでに上場している商品を一括して市場から退場させれば、損失を抱える投資家の回復機会を狭めかねないとの懸念もある。

資産運用業界の関係者は「変動性拡大を議論する必要があるのは確かだが、上場廃止は過度に極端な解決策だ」と話す。「商品をなくすかどうかより、投資家被害を減らす方法と、市場全体のレバレッジ管理をあわせて考えるべきだ」と述べた。

金融投資業界の別の関係者も「足元の変動性は、単一銘柄レバレッジETFだけでなく、証券会社の信用供与、株式担保融資、デリバティブ、パッシブ運用の取引構造が絡み合った結果だ」と指摘した。