韓国では、KOSPIの上昇や過去最大の経常黒字にもかかわらず、ウォン安が続いている。Samsung ElectronicsとSK hynixが半導体事業で稼いだドルが海外投資に回り、国内に還流しにくい構造が、ウォン相場の重荷になっているとの見方が出ている。

ウォンの対ドル相場は足元で大きく振れている。年初には関税を巡る不透明感を背景にウォン安が進行し、春には米国とイランの停戦期待を受けて1ドル=1473ウォンまで戻した。その後、6月5日に中東情勢への警戒感が再燃し、年初来のウォン安水準となる1562ウォンまで下落した。

その後は、6月18日に米国とイランを巡る合意報道を受け、足元では1530ウォン台まで持ち直している。

株価が上昇し、経常収支も過去最大の黒字を記録する一方で、ウォン相場だけが危機時を思わせる水準にとどまっているのは異例だ。英Financial Timesは、こうした韓国の為替動向を「謎」と位置付けた。

同紙は、中東危機や原油高といった地政学要因を織り込んでも、半導体需要拡大の恩恵を受ける韓国の通貨が危機局面並みの水準で取引されているのは説明しにくいと指摘した。

背景にあるのは構造要因だ。Samsung ElectronicsとSK hynixは半導体で巨額のドルを稼いでいるが、その資金は米国のデータセンター投資や海外での研究開発（R&D）、M&Aなどに再投資されるケースが多く、ドルが海外に滞留しやすいという。

Financial Timesは、産油国の「ペトロダラー」になぞらえ、この現象を「DRAMダラー」と表現した。個人投資家による米国株投資の拡大に加え、国民年金など機関投資家の海外投資拡大も、ドル需要を押し上げている。

外国人投資家の韓国株離れも進んでいる。直近では20営業日連続で売り越しとなり、累計で70兆ウォンを引き揚げた。

韓米の潜在成長率の逆転に加え、韓国銀行の政策金利が2.50%と米国を1ポイント超下回っていることも、資金をドルに向かわせる要因とされる。

当局も対応を急いでいる。国民年金は約540億ドル規模でドル先物の売りを通じた為替ヘッジを進めており、政府は外平債の発行枠を従来の3倍に拡大した。

市場では、1ドル=1400～1500ウォン台が新たな常態として定着する可能性が高いとの見方が多い。一方で、7～8月の追加的なウォン安圧力と、下半期の利下げ期待という2つの変数を注視すべきだとの指摘も出ている。

米外交問題評議会（CFR）の上級研究員、Brad Setser氏はX（旧Twitter）への投稿で、ウォン相場に比較的楽観的な見方を示した。

足元ではウォン安が続いているものの、韓国は巨額の貿易黒字を維持し、財政債務も比較的抑制されているとして、経済の基礎体力はなお強いと評価した。その上で、中長期的には為替の防衛力が発揮される可能性があるとの見方を示した。