SpaceXの上場をきっかけに、同社への投資機会をうたう各種商品の権利構造の違いが改めて浮き彫りになった。トークン化株、株価連動の追跡型商品、無期限先物はいずれも「SpaceX投資」を掲げるが、実株の保有有無や償還の可否、株主としての権利は大きく異なる。

ブロックチェーンメディアのCryptoSlateによると、13日（現地時間）、SpaceX上場を機に関連商品が相次いで登場し、投資家保護や権利構造への関心が高まっている。

SpaceXは11日、公開価格を1株135ドルに決定し、約750億ドルを調達した。過去最大級のIPOの一つとされる。株式は13日にナスダックで150ドルで初値を付け、取引時間中には164ドルまで上昇した。

今回の上場により、投資家は証券口座を通じた現物株投資に加え、ブロックチェーン基盤のトークン、取引所が提供する追跡型商品、購入申し込み型の商品、株価連動の無期限先物など、さまざまな形でSpaceXの値動きにアクセスできるようになった。

ただし、商品ごとに投資家が持つ権利の中身は大きく異なる。最も伝統的なのはナスダック上場株で、投資家は実株を保有し、株主としての権利を持つ。

一方、Backpackが提供するSolana基盤のSPCXトークンは、Backpackが実際にSpaceX株を取得・保管し、それを裏付け資産として1対1で発行する仕組みだ。一定の資格を満たす投資家は、トークンを実株に償還できる。アルマニ・フェランテCEOは、基礎証券を複数の金融システム間で移転可能にすることが目的だと説明した。

これに対し、KrakenとBybitが提供したxStocks基盤の商品は、法的にはまったく異なる構造を採る。SpaceX株価に連動する追跡型商品に近く、投資家は価格変動の影響を受けるものの、実株を保有するわけではない。議決権や株主権、基礎株式に対する法的請求権も持たない。

Krakenは案内文で、「xStocksは株主権、議決権、または基礎会社株式に対する法的請求権を提供しない」と明記した。Bybitも、担保資産が常にSpaceX株のみで構成されるとは限らず、現金や他の資産に置き換えられる可能性があると公表している。

購入申し込みの段階でも差が出た。Binance Walletが実施したSPCXxの申込プログラムには、約2万8000のウォレットから計5億5700万ドルが集まった。BybitもIPOエクスプレス・プログラムを通じ、類似の申込サービスを提供した。

ただ、投資家の申込数量は実際に確保された株数を大きく上回り、需要が供給を超過した。

Krakenの成長チームによると、xStocksの提供会社が確保したSpaceXの公開株は想定を下回り、Kraken、Bybit、Binance、Bitgetなど主要プラットフォームからの需要がこれを大幅に上回った。その結果、配分を受けた投資家には一律で4.2786株相当のみが割り当てられたという。

無期限先物市場では、さらに異なる値動きが見られた。HyperliquidのSPCX契約は、実株と交換できない現金決済型デリバティブで、SpaceX株価を追随する一方、投資家は株式を保有することも償還することもできない。5月の提供開始後24時間の出来高は約3300万ドルに達し、一時は220ドル超で取引された。公開価格の決定前から、企業価値2兆5000億ドル超を織り込む水準だった。

上場後もSPCX無期限先物は約176ドルで推移し、ナスダックにおける実際の取引レンジである150〜168ドルを上回る水準を維持した。業界では、実株に交換できる償還メカニズムがない場合、デリバティブ価格が実物資産の価値から大きく乖離し得ることを示す事例と受け止められている。

今回の事例は、トークン化株市場が拡大する中で、商品設計と投資家の権利内容を正確に見極める重要性を示した。

実際のSpaceX株、あるいはそれを担保として発行されたトークンは、同社が保有するビットコインなど財務資産への間接的な経済的エクスポージャーを提供する。一方、追跡型商品や無期限先物は価格の動きに連動するだけで、企業そのものに対する権利は付与しない。

市場規模も拡大している。CryptoSlateによると、SpaceX上場前に行われた関連無期限先物取引の取引量は約32億ドルに達した。RWA.xyzの集計では、トークン化株市場の規模は約16億8000万ドルで、直近30日間に39％成長したという。

業界では今後、OpenAI、Anthropic、xAI、Stripe、Databricksなど大型未上場企業が上場に動けば、同様の構造を持つトークン化投資商品がさらに増えるとみている。

SpaceXのケースは、同じ銘柄名やティッカーを掲げていても、投資家が実際に保有する権利が大きく異なり得ることを示す代表例といえる。投資家は価格だけでなく、実株を裏付けとしているか、株主権があるか、償還が可能かといった点を確認する必要がある。