韓国銀行のシン・ヒョンソン総裁就任後初となる28日の金融通貨委員会を前に、市場では引き締め方向へのシグナルに警戒感が強まっている。政策金利は年2.50％で据え置かれるとの見方が大勢だが、年内の利上げをにじませる少数意見や点図表の上方シフトが示されるかが焦点だ。

金融市場関係者によると、主要証券各社は今回の会合で政策金利の据え置きを見込む一方、委員の一部が利上げを主張する可能性は高いとみている。

Shinhan Investmentは22日付のリポートで、金融通貨委員1人が利上げの少数意見を示すと予想した。キム・チャンヒ氏は、今後6カ月の点図表では1回の利上げに当たる2.75％付近に票が集まり、中央値が形成される可能性があると指摘した。2.50％据え置きに比べ、2回の利上げに相当する3.00％により多くの点が付く可能性もあると分析した。

Korea Investment & Securitiesも、今回の会合では政策金利据え置きとあわせて利上げの少数意見が出る可能性があるとみる。チェ・ジウク氏は、国内総生産（GDP）と消費者物価指数（CPI）の見通しが上方修正される可能性に加え、為替の変動性や不動産価格の上昇幅拡大を踏まえると、委員会内の警戒感は強まり得ると指摘した。

足元の市場金利の動きも、こうした引き締め観測を映している。国債3年物と10年物の利回りは4月10日以降、それぞれ30bp超、40bp超上昇し、直近では3.7％台と4.1％台で推移している。

背景には、米国とイランの協議停滞を受けた原油高懸念に加え、1～3月期のGDPが堅調だったことを受けた半導体主導の景気回復期待がある。英国や日本など主要国の財政懸念を背景に世界的な長期金利上昇が進み、国内債券市場でも売り圧力が強まったとの見方も出ている。

こうした中、市場では年内利上げの可能性に言及する見方も広がりつつある。Korea Investment & Securitiesは、輸出と民間消費を軸に景気の底堅さが続き、今年の成長率見通しが2％台半ば程度まで示される可能性があるとみている。

チェ氏は「ホルムズ海峡を巡る不透明感が残る中、国際原油価格は高止まりしている」としたうえで、「4月の金融通貨委員会以降、インフレ圧力は徐々に強まっている」と説明した。

もっとも、証券業界では今回の会合で韓国銀行が直ちに利上げに踏み切る可能性は限られるとの見方が多い。新総裁体制での初会合であるうえ、国債利回りの急上昇による市場負担も重く、まずは据え置きを維持する公算が大きいという。

キム氏は「最近の政策当局者のコミュニケーションは、先行的な利上げそのものより、利上げシグナルの発信に軸足がある」とし、「新総裁が主宰する初会合から引き締めサイクルを始めることへの負担も考慮すべきだ」と述べた。

Korea Investment & Securitiesは一方で、韓国銀行が想定ほどタカ派色の強いメッセージを出さない可能性もあるとみる。政府が国債利回りの上昇ペースを過度だと指摘し、来月の国債発行規模縮小の可能性に言及していることから、韓国銀行も市場への影響を意識する可能性があるためだ。

チェ氏は「成長と物価の経路だけを見れば、十分にタカ派的な点図表とコミュニケーションは可能だ」としつつ、「足元では財政当局も金利上昇の負担に言及しており、韓国銀行がタカ派トーンを一部調整する可能性はある」と話した。

市場では、金融通貨委員会内のスタンス変化にも注目が集まっている。代表的なハト派とみられてきたシン・ソンファン前委員は、退任前の記者懇談会で「物価と成長の要因が相反する場合には、物価をより重視すべきだ」と述べ、従来よりタカ派寄りの姿勢を示した。新たに任命されたキム・ジニル委員も就任式で「保険的な観点からも、やや高めの金利が必要だ」と述べ、引き締め志向が強まったとの受け止めが出ている。

特にKorea Investment & Securitiesは、チャン・ヨンソン委員が利上げの少数意見を示す可能性が高いとみる。利上げ意見が2人以上に広がれば、市場は8月ではなく7月の利上げの可能性を先回りして織り込む可能性があるとの見方も示した。

ただ、引き締め局面が長期化するとの見方には慎重論もある。Shinhan Investmentは、韓国銀行が2027年の成長率見通しを2％前後、あるいはそれ以下に設定する可能性が高いと予想した。消費者物価についても、来年は国際原油価格の安定などを反映し、2％台前半へ鈍化すると見込んでいる。

キム氏は「現局面は実際の利上げ局面というより、引き締めへの警戒感が高まる移行期に近い」としたうえで、「一部で指摘される引き締め長期化懸念が、直ちに現実化する局面ではない」との見方を示した。