重複上場を原則禁じつつ例外を認めるガイドラインの施行から1カ月余りが経過し、停滞していた一部のIPO審査が再開し始めた。9月は新規株式公開（IPO）の案件増が見込まれるが、8月の新規上場銘柄では公募割れが相次いでおり、公募株に対する投資家心理の回復は鈍い。

韓国金融委員会と韓国取引所は先月3日、重複上場ガイドラインと改正上場・開示規程を施行した。対象となるのは、上場企業が実質的に支配する、または垂直的な支配関係にある非上場子会社を、国内外の証券市場に上場させるケースだ。

新たな基準では、親会社の取締役会に対し、株主への影響評価、株主保護策の策定、株主意思の確認、取締役会での賛否決議、情報開示の5項目を義務付けた。子会社についても、親会社から営業面・経営面での独立性が認められる必要がある。

物的分割で設立した子会社を上場させる場合は、親会社株主の同意が必須となる。あわせて、筆頭株主と特別関係者を含む3％超を保有する株主の議決権を3％に制限する「3％ルール」も適用する。

制度の枠組みが明確になったことで、長引いていた重複上場候補の審査も一部で再開した。Duksan Himetal子会社のDuksan NEPCoarseと、Dasan Networks子会社のDTSは、ガイドライン案を先行反映する形で、7月20日にKOSDAQの上場予備審査を通過した。

IPOの供給は上半期に大きく落ち込んだ。IRコンサルティング会社のIRQudusによると、今年上半期の新規上場企業は17社と、前年同期の38社から55.3％減少した。公募規模も2兆2095億ウォンから1兆1327億ウォンへ48.7％縮小した。

下半期に入って公募手続きは再び増えたものの、市場の反応は弱かった。Samsung Securitiesによると、8月はSPACを除く一般企業6社が上場し、2106億ウォンを公募した。

ただ、8月上場銘柄の機関投資家・個人投資家向け倍率は、7月末までの平均を大きく下回った。公募価格が想定レンジの下限で決まる事例も出たほか、機関投資家のロックアップ申請率なども低下した。市場流動性は潤沢でも、公募株投資への慎重姿勢が強まり、銘柄選別が鮮明になっているとの見方が出ている。

上場後の株価推移も冴えない。3日終値ベースでは、8月にKOSDAQ市場へ新規上場した一般企業6社のうち、Injenia Therapeuticsを除く5社が公募価格を下回った。一般申込倍率や申込証拠金が高水準でも、上場後に株価が公募価格を割り込む例が続いた。

9月最初の上場企業となったSky Labsも、ブックビルディング段階では低調だった。公募価格は想定レンジの1万3000〜1万6000ウォンを下回る1万ウォンに決まり、機関需要予測の倍率は63.41倍、一般申込倍率は2.85倍にとどまった。

もっとも、4日のKOSDAQ上場後の値動きは強かった。Sky Labsは公募価格比15％安の8500ウォンで初値を付けた後、2万3500ウォンで取引を終え、公募価格比135％高となった。需要予測や一般申込の不振が上場後の株価低迷に一律につながるわけではなく、銘柄間の差が広がっている。

重複上場案件では、Duksan NEPCoarseが最初の試金石となりそうだ。親会社のDuksan Himetalは、株主総会で子会社上場への同意を得たうえで、子会社株式の現物配当案も準備した。Duksan NEPCoarseの公募結果は、ほかの重複上場候補の判断にも影響を与える可能性がある。

代表例として挙がるのがHD Hyundai Roboticsだ。同社は2020年、HD Hyundaiのロボット事業部門を物的分割して設立された企業で、HD Hyundaiが81.82％を保有する。

同社がガイドラインに沿ってIPOを進めるには、HD Hyundaiの株主総会で3％ルールを適用した同意を得る必要がある。主幹事団は上場再開案を検討しているが、上場予備審査の請求前に、株主保護策の整備や株主への説明手続きが残っている。

Samsung Securitiesのカン・ヨンフン研究員は、事前需要予測やコーナーストーン投資家制度の導入など公募制度の改善に加え、Musinsa、MegazoneCloud、Rebellionsといったユニコーン企業の上場計画が年末から来年初にかけて徐々に具体化しているとして、公募株への投資家関心は広がるとの見方を示した。

韓国投資証券のユン・チョルファン研究員は「株式市場の不安定さを背景に、公募株市場の投資家心理の回復は鈍い」としたうえで、「KOSDAQ関連制度の具体化や第2次国民成長ファンドの販売開始などを受け、KOSDAQ市場にとって良好な環境が整う余地は大きい」と述べ、下半期のIPO市場に対する前向きな見方を維持した。