韓国株式市場で値動きの荒さが強まるなか、高水準の売買代金を背景に証券株への見直し機運が出ている。半導体や人工知能（AI）関連の主力株が急騰後に大きく反落する展開が続く一方、売買代金は過去最高水準まで膨らんでおり、証券会社のブローカレッジ収益改善への期待が再び意識されている。

10日のKOSPIは前日比366.11ポイント（4.52％）安の7730.82で取引を終えた。前日に急反発して8000ポイント台を回復した後、再び8000ポイントを割り込んだ。

足元の韓国株市場では、急落と急反発が短期間に繰り返される不安定な相場が続く。8日にはKOSPI市場でサーキットブレーカーと売りサイドカーが相次いで発動し、10日も午後に売りサイドカーが発動した。

証券株はこうした相場全体に先立って調整色を強めていた。韓国取引所によると、直近1カ月ではMirae Asset Securitiesが35.52％下落し、Kiwoom Securitiesも25.38％安となった。Samsung Securitiesは17.01％、NH Investment & Securitiesは15.40％、Korea Financial Groupは13.91％下落した。

もっとも、年初来でみれば上昇基調が崩れたとは言い切れない。Mirae Asset Securitiesは年初来で107.71％高、Samsung Securitiesは47.83％高、NH Investment & Securitiesは43.19％高、Korea Financial Groupは38.79％高、Kiwoom Securitiesは13.60％高となっている。

年初に相場上昇と売買代金増加への期待を先取りして買われた反動で、足元の高ボラティリティ局面では利益確定売りが出たとの見方が多い。

5月のKRX証券指数は4.3％下落し、KOSPIを32.8ポイント下回った。4月以降、KOSPIが大きく上昇する局面でも証券株の出遅れが目立ち、半導体・AI関連に需給が集中したことが背景にあるとみられる。

ただ、売買代金という点では、証券セクターを取り巻く環境はなお追い風だ。5月の国内株式市場の1日平均売買代金は106兆2000億ウォンと過去最高を記録した。5月末までの第2四半期累計でも、1日平均売買代金は85兆1000億ウォンと第1四半期比27.7％増となった。

単一銘柄レバレッジ型ETFの上場も売買代金の拡大を後押ししている。先月27日にSamsung ElectronicsとSK hynixを連動対象とする単一銘柄レバレッジ・インバースETF16本が上場して以降、直近3営業日平均のETF売買代金は1日当たり41兆ウォンまで増えた。

これは5月のETFの1日平均売買代金30兆4000億ウォンを大きく上回る水準だ。このうち単一銘柄ETFの売買比率は23％を占めた。

売買代金の増加は、証券会社のブローカレッジ収益改善につながる可能性が高い。国内株とETFの取引が同時に増えることで、委託売買手数料に加え、ETFの流動性供給者（LP）関連収益、資産管理（WM）手数料、信用供与に伴う利息収益にもプラスに働くとの見方が出ている。

実際、市場では主要証券5社ベースで第2四半期のブローカレッジ収益が第1四半期を上回るとみられている。ブローカレッジ手数料収益の合計は約2兆6000億ウォンとなり、前四半期比24.3％増を見込む。

一方、懸念材料として意識されているのが商品運用損益だ。証券会社の業績は売買代金の増加だけで決まるわけではない。第2四半期に入り市場金利の変動が大きくなっており、債券運用部門が重荷となる可能性がある。金利が上昇すれば、保有債券の評価損が膨らみやすい。

半面、株式市場の底堅さやETF取引の拡大、海外投資資産の評価益は、債券運用の不振を一部補う要因として挙げられる。投資資産の大きい大手証券では、ファンドや投資組合の分配金、グローバル企業の上場に伴う評価益なども業績変動要因となり得る。

一般に証券株は、相場が不安定な局面では先行して下落し、強気相場が続く場面では遅れて業績期待を織り込む傾向がある。市場では、指数水準が高い一方で変動性も増している現局面では、売買代金の恩恵に加え、運用損益の下支え余地を併せて見極める必要があるとの見方が強い。

業界では、株式市場の売買代金が高水準を維持する限り、証券会社の業績モメンタムは有効との見方が多い。ただ、短期急騰後の利益確定売りと金利負担が同時に意識されており、個別銘柄ごとの反発力には差が出る可能性がある。

Park Hyejin氏（Daishin Securitiesのアナリスト）は「潤沢な流動性と株式市場への関心の高まりを踏まえると、事業環境は前向きだが、株価には先行織り込みの色合いも強い」とした上で、「第2四半期業績の振れ幅は、結局のところ商品運用損益に左右される」と分析した。