対ドルのウォン相場が一時1560ウォン台まで下落し、韓国の外国為替市場で警戒感が強まっている。当局のけん制発言と国民年金の為替ヘッジ再開を受けて急伸はいったん落ち着いたが、米金融政策への警戒、中東情勢の不透明感、海外投資家による韓国株の売り越しなどが引き続きウォン安圧力として意識されている。市場では、短期的な上値は抑えられても、相場の変動は当面続くとの見方が多い。

金融業界によると、ウォン相場は直近の取引時間中に1560ウォン台まで下落し、世界金融危機以降の安値圏を付けた。短期間で相場が急変したことで、市場では一時、1ドル=1600ウォン到達の可能性も取り沙汰された。

背景には、米金融政策を巡る警戒感に加え、中東情勢の不透明感、海外投資家の韓国株売り越し、オフショアNDF市場での一方向の取引などがある。輸出入企業による決済時期の調整も、相場の下落圧力を強めた要因として挙げられている。

当局は市場安定に向けた対応を急いだ。金融委員会は8日、「外国為替市場関連の銀行業界懇談会」を開き、市場動向を点検した。当局は、オフショアNDF取引を通じた投機的な一方向の動きを注視し、市場を乱す行為には厳正に対応する方針を示した。あわせて、オフショアNDF取引を国内の外国為替市場に取り込む制度改善策も検討する。

イ・ヒョンリョル企画財政部国際金融局長は「過度な変動性と一方向への偏りは決して容認しない。強力に対応していく」と述べた。

金融委員会も「投機的な動きに対する検査結果に基づき、厳正な措置を講じる」としたうえで、銀行業界に対し、外国為替市場の行動規範の順守と市場かく乱行為の防止に向けた内部統制の強化を求めた。

国民年金による為替ヘッジ再開も市場心理の改善につながった。海外資産の為替変動リスクを抑えるため、先物為替でドル売りに動いたと伝えられ、市場では国民年金が1550ウォン台後半を短期的な上限とみているのではないかとの観測が広がった。国民年金のヘッジは実需のドル売りとして、当局の介入に近い需給効果を持つとの見方も出ている。

これを受け、ウォン相場は急落分を一部取り戻した。ニューヨーク市場では、前日のソウル外国為替市場終値に比べ12.6ウォン、ウォン高・ドル安の1526.5ウォンで取引を終えた。9日のソウル市場でも前日比5.6ウォンのウォン高・ドル安で1529ウォン台で始まり、その後、22.9ウォンのウォン高・ドル安となる1512.1ウォンで取引を終えた。

上値抑制でも不安材料は残る

市場では、当局と国民年金の対応が相場の上値を抑えるとの分析が出ている。イ・ユジョンHana Bank外為デリバティブ営業部研究員は「米国の仲介で中東の軍事的緊張がやや和らぎ、市場のリスク回避姿勢もいくぶん弱まった」とし、「急速に進んだドル高の流れはひとまず一服し、ウォン相場には下押し圧力がかかる」との見方を示した。

同研究員はさらに、「当局が市場安定の意思を明確にしたことで上値の抵抗感が強まっているうえ、高値警戒感から輸出企業のドル売りも入りやすい」と指摘した。一方で、海外投資家による韓国株の売り越しが続いているため、ウォン安圧力そのものは残ると説明した。

最近の急変動については、対外要因と韓国株市場の動きが重なった結果だと分析する。中東リスクと米連邦準備制度理事会（FRB）の引き締め警戒でウォン安が進むなか、KOSPIの短期急騰に伴う海外勢のリバランス売りが外国為替市場で増幅されたという見立てだ。

同研究員は、当局と国民年金が外国為替市場の安定に向け積極的に対応した点について、「ウォン相場の安定と経済への衝撃緩和を狙った適時の措置と評価できる」と述べた。そのうえで、「市場の一方向の偏りや相場上昇期待の抑制にも前向きに作用する」との見方を示した。

さらに、「当局の強い安定化の意思が確認された以上、対外環境が追加で悪化しない限り、短期的な上限は前回高値を大きく上回りにくい」と付け加えた。

ただ、市場ではなお慎重な見方もある。海外投資家の韓国株売りが続くなか、中東情勢の不透明感や原油高、来週の米連邦公開市場委員会（FOMC）などが、引き続きウォン安要因となり得るためだ。

イ・ミンヒョクKB Kookmin Bankエコノミストは「最近は韓国の外国為替市場参加者の間でウォン安期待が一段と強まり、一部では1600ウォン到達の可能性まで語られている」としたうえで、「問題は相場上昇を刺激する材料がまだ残っていることだ」と述べた。

同氏は、海外勢の株売りに加え、中東情勢の不透明感、原油高の負担、来週のFOMCがいずれも相場の上昇圧力になり得ると分析した。加えて、米雇用の強さが続くなか、今週発表される消費者物価指数（CPI）が市場予想を上回れば、FRBのタカ派姿勢が一段と意識され、ウォン安期待をさらに強める可能性があると指摘した。

もっとも、足元のウォン安が長期化する可能性は低いとの見方もある。同氏は「現在の高水準の為替が長く固定化する可能性は低い」とし、海外投資家の株売りが無制限に続くわけではないことに加え、韓米金利差や貿易収支の改善といったファンダメンタルズはウォン相場の支えになると説明した。

相場が短期的な天井を付けたとしても、変動の大きい局面が続けば、金融持株会社や銀行のリスク管理負担は重くなる可能性がある。ドル調達環境が不安定になれば、銀行の外貨流動性管理や外貨建て債務の借り換えコストが膨らむ。輸入原材料やエネルギーへの依存度が高い企業のコスト負担が増せば、企業向け融資の健全性にも影響しかねない。

為替不安が再び強まった場合には、金融政策の対応が強まる可能性も指摘されている。ウォン安は輸入物価を押し上げるため、相場急変がインフレ不安に波及すれば、韓国銀行が市場安定を意識して0.5ポイントの利上げに踏み切る可能性があるとの分析だ。

チェ・ジウク韓国投資証券研究員は「各種の為替安定策を講じても、相場が高値の1561ウォンを上回り1600ウォン近辺に接近する場合には、過度な偏りの防止と物価への波及抑制の観点から、政策金利を50bp引き上げる可能性も視野に入れる必要がある」と述べた。