SpaceXが大型の新規株式公開（IPO）を控える中、主要株価指数の採用ルール見直しを追い風に、上場直後から多額のパッシブ資金が流入する可能性が浮上している。一方で、浮動株の少なさやインサイダー売却のタイミング次第では、個人投資家に不利な需給構造が生じかねないとの見方も出ている。

CleanTechnicaが7日に報じたところによると、SpaceXの上場を前に、Nasdaq100、Russell米国株指数、FTSEグローバル株指数シリーズで採用要件が緩和され、早期組み入れの可能性が高まっている。

市場で注目されているのは、SpaceXが上場後まもなく主要指数に採用された場合、指数連動型の上場投資信託（ETF）や年金基金による機械的な買いが発生しやすくなる点だ。

The Motley Foolのショーン・ウィリアムズ氏は、Nasdaqがルールを見直し、SpaceXのNasdaq100採用時期を事実上前倒しできるようにしたと指摘した。同氏は「一般投資家にとっての本当の問題は前例の有無ではなく、SpaceXを指数に組み入れるために制度や手続きが変えられたことだ」との見方を示した。

Nasdaqは5月1日、「Fast Entry（早期採用）」ルールを導入し、Nasdaq100への採用待機期間を従来の約3カ月から15取引日に短縮した。最低浮動株要件も撤廃した。これにより、SpaceXはRussell米国株指数やFTSEグローバル株指数シリーズでも、上場から5取引日後に採用される可能性があるという。ウィリアムズ氏は、こうした早期採用によってパッシブファンドの買い需要が数百億ドル規模に膨らむ可能性があるとみている。

ただ、問題は市場で売買可能な株式が限られる点にある。ウィリアムズ氏は、流通する株式の多くがパッシブファンドに吸収される可能性があるとし、上場直後に株価や企業価値が押し上げられても、最終的には個人投資家がインサイダーの換金を支える構図になりかねないと指摘した。

インサイダー売却のスケジュールも重要な変数だ。一般的な上場企業と異なり、SpaceXは180日のロックアップを設けず、決算発表後2取引日から段階的に売却を認める仕組みとされる。実際に売却が可能になる時期は8月になるとの見方もある。一方、イーロン・マスクは366日間の売却制限に同意しているという。ウィリアムズ氏は、異例の上場案件であることに加え、指数採用ルールの変更、浮動株の少なさ、インサイダーの早期換金が重なれば、個人投資家の負担が大きくなる可能性があると述べた。

一方、S&P500への採用は他の指数とは異なる展開となっている。S&Pは6月4日、12カ月の上場実績と収益性に関する要件の緩和を見送った。このため、SpaceXは少なくとも1年間はS&P500に採用されず、その後も収益性要件を満たす必要がある。

企業統治と業績も懸念材料として意識されている。クリス・アミティジ氏は、SpaceXの公募価格を1株135ドル、企業価値を約1兆7700億ドル、調達額を約750億ドルと試算した。そのうえで、2024年には7億9100万ドルの利益を計上した一方、2025年は約49億ドルの赤字に転落し、2026年1〜3月期も43億ドルの赤字だったとした。

上場後もイーロン・マスクの支配力は維持される見通しだ。アミティジ氏によると、マスクは最高経営責任者（CEO）と取締役会議長を兼務し、約85％の議決権を保有する見込み。さらに、SpaceXが「支配会社」として登録されれば、取締役会の過半数を独立取締役とするNasdaqの規則は適用除外になるという。

アミティジ氏は、指数採用ルールの変更が公的資金にも影響を及ぼし得るとみている。Nasdaqの手法変更によって、SpaceXのような大型銘柄は上場15取引日後にNasdaq100へ採用される可能性があり、同指数に連動する退職口座やETFは当該銘柄を組み入れる必要が生じるためだ。一方、デンマークの年金基金AcademikerPensionは今回の公募への参加を見送り、SpaceXの本源的価値を1兆ドル未満と評価した。

今回のIPOを巡る論点は、単なる大型上場にとどまらない。指数ルールの見直し、パッシブ資金の流入、インサイダーの換金、企業統治上の課題が同時に絡む案件として、市場の関心を集めている。上場後の指数採用のスピード、パッシブ資金の流入規模、インサイダー売却が株価に与える影響が今後の焦点となる。