SK hynixが23日に2026年1～3月期の暫定決算を発表する。市場では業績上振れへの期待が強まっており、株価は21日に一時122万8000ウォンまで上昇し、上場来高値を更新した。

サムスン電子が7日に、市場予想を約12兆ウォン上回る営業利益57兆2000億ウォンを発表したことも追い風となった。これを受け、SK hynixの業績期待も一段と高まっている。証券各社は1～3月期の営業利益を38兆～40兆ウォンと見込んでおり、市場コンセンサスの35兆9000億ウォンを最大4兆ウォン超上回る可能性があるとみている。

市場では、今回の上振れ要因は高帯域幅メモリ（HBM）よりも、汎用DRAMとエンタープライズ向けSSD（eSSD）の寄与が大きいとの見方が多い。IBK投資証券は1～3月期のDRAMのブレンデッドASPが前四半期比65%上昇すると推計し、Kiwoom証券は55%の上昇を予想した。

NANDのASPについても、両社は70～81%の上昇を見込む。HBMの売上構成比は30%程度と前四半期から低下するものの、汎用品価格の急上昇で十分に吸収できるとの見立てだ。

産業通商資源部によると、3月のメモリ半導体輸出額は営業日ベースで1日平均9億9000万ドルとなり、前年同月比195%増えた。NANDも営業日ベースの1日平均輸出額が初めて1億ドルを超えた。汎用メモリ価格の上昇が業界全体の追い風になっていることを示している。

需要構造の変化も業績期待を支えている。IBK投資証券は2026年のサーバーDRAM需要について、搭載容量ベースの伸び率見通しを38.8%へ大幅に引き上げた。サーバー台数の増加率が11.3%にとどまる一方、1台当たりのDRAM搭載容量がそれを大きく上回るペースで増えているためだ。

同社は、DRAMがAIサーバーの中核システムとして定着し始めた結果だと分析した。メモリは単なる部品ではなく、AIインフラを支える中核要素として位置付けられつつある。

一方で、NANDにはなお課題も残る。ASPは急騰する見通しだが、1～3月期のビットグロース（B/G）はマイナス3%と推計されている。価格上昇に対し供給拡大が追い付かず、販売数量の伸びに制約が残る構図だ。採算は改善していても、数量面では本格回復に至っていないことを示す。

それでも市場の見方は総じて強気だ。IBK投資証券は「HBMから始まりDRAMへ広がったように、NAND需要もいずれ爆発的な成長局面を迎える」としたうえで、「ただ、まだその局面は始まっていない」と指摘した。全体業績が過去最高更新に向かうなかでも、NANDの回復はこれからだとの見方を示した形だ。

こうした業績改善の恩恵は、SK hynix本体にとどまらないとの指摘もある。SK hynixの時価総額が636兆ウォンに達する一方、最大株主であるSKの時価総額は23兆ウォンにとどまる。Daishin証券は、SK hynixの企業価値がSK squareを経由してSKに反映される持ち株会社構造に注目している。

韓国金融投資協会の規定では、株式型ファンドの単一銘柄の組み入れ上限は10%とされており、SK hynixを直接組み入れる余地が限られる。このため、代替投資先としてSK squareに関心が向かっているという。SK squareの純資産価値（NAV）に対するディスカウント率は、今年2月時点で46%と過去最低水準にある。Daishin証券は、最大株主の持ち分比率が低い点を踏まえると、経営権防衛の観点からもディスカウント解消への誘因は他の持ち株会社より強いと分析した。