NaverとKakaoの2026年1〜3月期業績は、そろって過去最高を更新する見通しだ。Naverはコマース事業の高成長が増収をけん引し、Kakaoはカカオトーク広告の拡大と非中核事業の効率化を背景に、営業利益が大きく伸びるとみられている。

FnGuideが20日にまとめた証券会社コンセンサスによると、Naverの1〜3月期売上高は3兆1447億ウォンと前年同期比12.8％増、営業利益は5609億ウォンと同11％増を見込む。

Kakaoは売上高が2兆99億ウォンと前年同期比7.8％増、営業利益は1795億ウォンと同70.3％増となる見通しだ。

◆Naver、コマースの高成長が業績押し上げ

Naverの増収を支える主因はコマースとみられる。昨年末のCoupang関連の反動で取扱高の増加が続いたうえ、2025年6月に実施したSmart Storeの手数料引き上げ効果が通期で反映され、仲介・販売売上が大きく伸びたと推定されている。

Hana Securitiesのイ・ジュノ研究員は「Smart StoreとPoshmarkは1〜3月期に高成長だったと把握している」と述べ、仲介・販売売上を6474億ウォンと試算した。米C2CプラットフォームのPoshmarkについても、高インフレ環境に加え、中国製品への米国関税賦課に伴う代替需要が追い風となり、好調だった可能性があるという。

Naverは2026年の最優先課題として、「N配送」の対応エリア拡大を掲げる。送料無料や無料返品など消費者向け特典を強化し、会員基盤の拡大を進めている。3月に投入したショッピングAIエージェントは、購買意向を分析して商品を提案する仕組みで、検索から購入への転換率向上につなげる狙いだ。

一方、検索広告の伸びは限定的との見方もある。Yuanta Securitiesのイ・チャンヨン研究員は「AIブリーフィングは広告効率を高める半面、広告インベントリは従来の統合検索に比べて大幅に小さい。加えて、他のAI検索の利用拡大で検索クエリが減少し、検索広告売上へのマイナス影響が大きい」と指摘した。

このため、広告全体ではコマース広告の成長が一部を補うものの、売上は前年並みにとどまるとの見方が出ている。

収益性にはコスト負担が残る。前四半期に大規模なGPU投資を実施した影響で減価償却費が増加し、インフラ費用は前年同期比で約30％増える見通しだ。コマース事業の販促強化に伴うマーケティング費の増加も重なり、1〜3月期の営業利益率は17〜18％台にとどまるとみられている。

SK Securitiesのナム・ヒョジ研究員は「GPU投資の拡大でインフラ費が大きく増え、ショッピング関連のマーケティング費も膨らんだため、1〜3月期はコンセンサスを下回る可能性がある」との見方を示した。オリンピックやLCKの中継権費用を、マーケティング費増加の要因に挙げる証券会社もある。

◆Kakao、トーク広告の拡大と効率化が収益支える

Kakaoの1〜3月期営業利益の大幅増は、カカオトーク広告の成長と非中核事業の効率化が重なった結果とみられている。カカオトークのタブ構造改編後、広告枠は従来の3枠から4枠に増え、中小規模の広告主の流入も拡大した。ビジネスメッセージの成長も続いており、証券各社はトークビズの広告売上が前年同期比15〜25％程度伸びたと推定している。

DB Investment & Securitiesのシン・ウンジョン研究員は「広告はブランドメッセージで広告主数と送信量が増え、ニュースタブの新規枠も拡大したことで、前年同期比約15％成長すると見込む」と述べた。Meritz Securitiesのイ・ヒョジン研究員も、前四半期以降の広告枠拡大の効果を踏まえ、「1〜3月期は前年同期比で20％台の成長になったはずだ」とみている。

一方、取引型売上は自社購入プロモーションの拡大が影響し、成長率がやや鈍化した可能性がある。モビリティ事業はタクシー、運転代行、駐車サービスがそろって伸び、2桁成長を維持している。Kakao Payも証券収益の持ち直しを背景に、利益面での寄与が高まっているとの評価だ。

非中核子会社の整理も、収益性改善の支えとなっている。Kakao Healthcare、AXZ（Daum）、Kakao Gamesの再編が進んでおり、DS Investment & Securitiesはこの3社の2025年の合算営業赤字を約752億ウォンと推定した。

もっとも、AXZの売却はUpstageとMOUを締結したものの、具体的な時期は固まっていない。Kakao Gamesの持ち分売却も2〜6月期中の完了が前提となっており、連結業績からの除外効果が本格的に表れるのは、1〜3月期より2〜6月期以降になる見通しだ。

コンテンツ事業の回復はなお見えにくい。Kakao Gamesの新作不在や既存タイトルの売上減少、Kakao Entertainmentのマイナス成長を背景に、コンテンツ全体の売上は前年同期比で減少したとみられている。

◆業績は本業、株価再評価はAIが焦点

両社はAIベースの新サービスを順次投入しているが、1〜3月期業績を実際に押し上げたのは、コマースや広告といった既存の中核事業だ。AIは足元の業績要因というより、今後の株価再評価を左右する材料として見るべきだとの見方が、証券各社でおおむね共有されている。

Naverは2〜6月期中に、対話型AI検索サービス「AIタブ」を投入する予定だ。既存のキーワード検索を対話型へ拡張し、ショッピング、ローカル、金融、健康などのバーティカルサービスとエージェントを有機的に連携させる構想を描く。

Korea Investment & Securitiesのチョン・ホユン研究員は「コマース取扱高の成長率が意味のある水準まで回復すれば、業績面だけでなく、低下していたバリュエーションの回復にもプラスに働く可能性が高い」と分析した。Dunamuとの合併は、関連法案と審査日程の遅れにより、6月から9月へ後ずれしたという。

Kakaoは3月、オンデバイスAIエージェント「Kanana in KakaoTalk」の正式提供を始めた。Olive Young、Musinsa、Hyundai Department Store、SamjjeomSamがKakao Toolsのパートナーに加わり、外部サービス連携のエコシステム構築を進めている。

ただ、Yuanta Securitiesのイ・チャンヨン研究員は「Kanana in KakaoTalkは、機能面でまだ完成度が高いとは言えず、意味のあるトラフィック創出にも至っていない」と指摘する。Hana Securitiesのイ・ジュノ研究員も、2〜6月期にグローバルパートナーの参画とマーケティングを進める中で、「どれだけユーザートラフィックを確保できるかが、今後の株価のカギになる」との見方を示した。

なお、1〜3月期決算の発表日はNaverが30日、Kakaoが5月7日の予定。