BitMEX共同創業者でMaelstromの最高投資責任者（CIO）を務めるアーサー・ヘイズ氏は、暗号資産市場では「楽に稼げる時代」が終わりつつあり、次の相場では収益力のあるプレーヤーだけが生き残るとの見方を示した。ステーブルコイン市場の再編や、分散型取引所（DEX）の存在感拡大も予想している。

ヘイズ氏はこのほど、Cryptopolitanのインタビューで「次のサイクルで生き残るトークン、ステーブルコイン、取引所は、最終的に利益を生み出せる主体だ」と述べた。そのうえで、「無差別に賭ければもうかる時代は終わった」と語った。

ビットコインが節目の10万ドル（約1500万円）台を回復できない中、暗号資産市場では様子見ムードが続いている。CoinMarketCap（CMC）のアルトコイン・シーズン指数もビットコイン優位を示しており、ビットコインのシェアは59％超を維持している。

ヘイズ氏は、アルトコイン市場のかなりの部分について「すでに機能していない“ゾンビプロジェクト”の墓場のようなものだ」と指摘した。「どのトークンを買っても上がるような環境は、もはや存在しない」とも警鐘を鳴らした。

Maelstromは現在、収益性のあるオフチェーンインフラ企業を軸に、大型の資金調達や買収に注力しているという。ヘイズ氏は「すでにキャッシュフローを生み出している一方で、明確な出口戦略を描きにくい暗号資産企業を探している」と説明した。

さらに、「高いキャッシュフローと十分な規模、成長シナリオ、防御可能な競争優位を備えた企業を買収することが中核戦略だ」と述べた。プラットフォーム拡張やボルトオン買収、ロールアップ戦略など、伝統的なM&Aの手法を適用していることも明らかにした。

ヘイズ氏は、ステーブルコイン市場についても強い警戒感を示した。「持続可能な参入障壁を持つステーブルコインはごく少数だ」としたうえで、多くのプロジェクトは「熱いジャガイモのような存在」だと表現した。

個別銘柄では、Tether（USDT）が南米と中華圏で強いネットワーク効果を築いていると評価した。Ethenaについては、「現金とキャリートレードに基づく利回りモデルが参入障壁になっている」と説明した。あわせて、JPモルガンのような「大きすぎて潰せない（Too Big to Fail、TBTF）」大手銀行が、規制環境の下でステーブルコイン市場の流動性を取り込む可能性があると指摘した。

そのうえで、「カプティブな取引所や銀行ネットワークを持たない新興のステーブルコイン発行体は、流通経路を確保できず、事実上は立ち上げ時点で失敗する」と述べた。既存の預金も、コスト削減を目的に徐々にステーブルコインへ移行していくとの見方を示した。

取引所の構造変化では、DEXの台頭を予想した。ヘイズ氏は「ジーニアス法案とTBTF銀行を軸とする規制は、流動性を少数の大手機関へ集中させる」とする一方で、「長期的にはHyperliquidのような無許可型DEXが、中央集権型取引所（CEX）の市場シェアを侵食する」との見通しを示した。

さらに、DEXは暗号資産にとどまらず、Nasdaq100のような伝統資産まで取り込み、満期の概念がない流動性市場を提供するとの認識も示した。市場構造の転換はすでに進み始めていると説明している。

2026年の市場を揺さぶる最大の変数としては、政治主導の緊縮策の失敗を挙げた。「インフレを恐れた政界の緊縮志向が信用収縮を招き、株式市場や債券市場の崩壊につながる可能性がある」と警告した。

また、「最終的には当局が再び通貨発行に戻るだろうが、それまでの過程で1930年代型の失業ショックが起きる可能性も否定できない」と述べた。

一方で、ミームコインについては市場心理を映す道具としての側面を強調した。「ミームコインは、投機を通じて市場参加者の感情を最も直感的に表す」と語った。

2025年で最も成功した取引としては「トランプ・ミームコイン」を挙げた。「ローンチ直後に買い、休暇中に売却した。あまりに簡単な取引だったため、むしろ強いシグナルだと感じた」と振り返った。ただし、「自分でミームコインをローンチすることはない」とも述べた。