アルトコイン市場で資金シフトの動きが強まっている。現物出来高はビットコインの約4倍に達し、2025年9月以降で最高水準を記録した。もっとも、この流れを支えてきた米国のビットコイン現物ETFへの資金流入は5営業日連続で鈍化しており、アルトコイン物色が持続するかどうかが新たな焦点となっている。

ブロックチェーンメディアのCryptoSlateは9月29日、ビットコインで利益確定した資金がアルトコインに向かう流れが市場で鮮明になっていると報じた。

市場の関心は、アルトコイン上昇そのものよりも資金の源泉に向かっている。Wintermuteは28日に公表した店頭取引（OTC）レポートで、自社デスクではビットコインの純売りが確認され、主な売り手は利益確定後にアルトコインへ資金を移した個人投資家だったと明らかにした。今回の相場循環の主な原資はビットコインだったとしている。

オンチェーンデータも同様の傾向を示している。Glassnodeによると、追跡対象のアルトコインの72.5%が23日時点でビットコインのリターンを上回った。8月の弱気局面では39%にとどまっており、足元で大きく上昇した。一方で、アルトコインの無期限先物における建玉残高は直近30日で大幅には増えていない。

Glassnodeは、過去にもこうした値動きがビットコインの短期的な天井圏と重なるケースが多かったと指摘した。Wintermuteも、市場の物色の広がりが過去の比較局面と同程度まで進んだ後、数週間にわたり横ばいもしくは下落に転じた例が8割を超えたと説明した。初期の上昇局面では例外もあったものの、アルトコインへの資金循環が続くには、ビットコインが一段高となり、あらためて利益確定余地を生み出す必要があるとの見方を示した。

実際、直近5営業日にビットコインの売り圧力を吸収したのは、ビットコイン現物ETFだった。流入額は9月21日が9億9900万ドル、22日が7億1470万ドル、23日が3億4690万ドル、24日が1億9070万ドル、25日が1億3450万ドルで、合計は約24億ドルに達した。

ただ、日次の流入額は日を追うごとに縮小している。25日の流入額は21日比で86.5%減となった。

ETFへの資金流入が続く一方で、市場内部では利益確定の動きも広がっている。Glassnodeによると、ビットコイン現物の累積出来高デルタは1730万ドルまで低下し、無期限先物のデルタはマイナス2億6150万ドルとなった。これに対し、先物の建玉残高は389億ドル水準を維持した。

含み益状態にある供給比率は1週間前の69.3%から74%に上昇し、実現損益比率も1.4まで切り上がった。保有者が利益確定を進めるなか、その反対側でETF資金が売りを吸収した構図だ。

資金は暗号資産市場全体に流入しているが、中心はなおビットコインとイーサリアムにある。同じ5営業日で、イーサリアム現物ETFには6億280万ドルが流入した。ビットコイン現物ETFは、ビットコインとイーサリアムのETF総流入額の約80%を占めた。

一方で、アルトコイン市場では物色の広がりも急速に進んでいる。CryptoQuantのアナリスト、ダークポストは、ビットコインを除くアルトコインの時価総額が6月以降に約3710億ドル増え、45%拡大したと分析した。Binance上場アルトコインの87%は、現在200日移動平均線を上回る水準で推移している。

8月時点ではこの比率は約20%にとどまっており、上昇基調が市場全体に波及していることを示している。

ただ、新規資金の流入は相対的に限られている。DeFiLlamaによると、ステーブルコインの時価総額は3064億ドルで、直近30日間の増加率は0.89%にとどまった。同期間にアルトコイン市場が大幅高となったことを踏まえると、今回の上昇は新規資金の流入というより、既存資金がビットコインからアルトコインへ移る資金循環の色彩が濃い。

マクロ環境も重しとなっている。米連邦準備制度理事会（Fed）は16日、政策金利の誘導目標を3.75〜4.00%に引き上げた。米10年国債利回りは25日に約5.23%まで上昇し、2007年以降の高水準を付けた。ブレント原油も28日に1バレル107ドルを上回った。

Wintermuteは、高止まりする原油価格と高金利に加え、Fedの追加利上げの可能性を主要な外部リスク要因として挙げた。

今回のアルトコインへの資金シフトが一時的な動きにとどまるのか、それとも本格化するのかは、ビットコインの下値維持とETF資金フローに左右される。ビットコインが8万2500〜8万7000ドルのレンジを維持し、ETFへの資金流入が続けば、利益確定資金のアルトコインへの波及も継続する可能性がある。