Strategy đang thu hút sự chú ý khi nâng dự trữ tiền mặt lên 4,65 tỷ USD. Theo giới phân tích, động thái này không đơn thuần nhằm phòng thủ trước biến động giá Bitcoin hay chuẩn bị cho các đợt mua thêm, mà chủ yếu để hỗ trợ cấu trúc huy động vốn đặc thù của công ty.

Theo Bitcoin Magazine ngày 11/8 giờ địa phương, lượng tiền mặt Strategy nắm giữ đã tăng từ 3,75 tỷ USD cách đây hai tuần lên 4,65 tỷ USD, tương đương tăng khoảng 900 triệu USD.

Trong cùng giai đoạn, công ty được cho là đã bán khoảng 7.000 Bitcoin. Dù trên thị trường xuất hiện quan điểm cho rằng Strategy đang điều chỉnh một phần chiến lược tích lũy Bitcoin, nhiều phân tích nhận định trọng tâm của đợt tăng dự trữ tiền mặt lần này nằm ở cấu trúc vốn hơn là ở bản thân khoản đầu tư vào Bitcoin.

Khác với các doanh nghiệp chỉ nắm giữ Bitcoin như một tài sản dự trữ, Strategy còn huy động vốn thông qua các công cụ vốn dạng cổ phiếu ưu đãi, dựa trên lượng Bitcoin nắm giữ quy mô lớn. Điểm đáng chú ý là các công cụ này đi kèm nghĩa vụ chi trả cổ tức cố định bằng USD.

Vấn đề nằm ở chỗ Bitcoin không tạo ra dòng tiền. Trong khi đó, theo giới phân tích, dòng tiền từ mảng phần mềm của Strategy khó đủ để trang trải toàn bộ nghĩa vụ cổ tức và chi phí tài chính phát sinh từ cấu trúc vốn hiện tại.

Vì vậy, lượng USD mà Strategy tích lũy không chỉ là nguồn vốn chờ giải ngân, mà còn đóng vai trò quỹ dự phòng để hậu thuẫn các đợt phát hành và duy trì niềm tin của nhà đầu tư.

Khi nắm giữ lượng tiền mặt lớn, rủi ro về khả năng chi trả cổ tức đối với nhà đầu tư nắm cổ phiếu ưu đãi sẽ giảm bớt. Điều này có thể giúp Strategy duy trì nhu cầu đối với các đợt phát hành mới, đồng thời về dài hạn hỗ trợ giảm chi phí huy động vốn.

Yếu tố xếp hạng tín nhiệm cũng được xem là một nguyên nhân quan trọng. S&P từng xếp hạng Strategy ở mức “B-” vào tháng 10/2025, trong đó nêu các rủi ro chính gồm mức độ tập trung quá lớn vào Bitcoin, thanh khoản USD yếu và mức vốn điều chỉnh theo rủi ro ở ngưỡng rất thấp.

Theo tiêu chí đánh giá của S&P, Bitcoin do biến động mạnh nên không được xem là lớp đệm vốn đủ an toàn. Điều đó đồng nghĩa, dù Strategy nắm giữ lượng Bitcoin rất lớn, tài sản này vẫn khó được nhìn nhận như một nguồn thanh khoản ổn định trong đánh giá tín nhiệm.

Tuy nhiên, chiến lược duy trì lượng tiền mặt lớn cũng đi kèm chi phí không nhỏ. Chẳng hạn, nếu công ty phát hành cổ phiếu ưu đãi mệnh giá 100 USD với cổ tức 10% mỗi năm, rồi phải giữ lại sẵn tiền mặt để chi trả cổ tức trong ba năm, số vốn thực sự có thể dùng để mua Bitcoin sẽ chỉ còn 70 USD.

Khi đó, để gánh nghĩa vụ cổ tức 10 USD mỗi năm, khoản 70 USD này phải tạo ra mức sinh lời khoảng 14,29%. Nói cách khác, chi phí vốn danh nghĩa là 10%, nhưng nếu tính trên phần vốn thực sự được đưa vào đầu tư, mức lợi suất yêu cầu sẽ cao hơn đáng kể.

Gánh nặng này càng lớn khi giá Bitcoin biến động bất lợi. Ngay cả trong những năm Bitcoin mang lại mức sinh lời thấp hơn kỳ vọng, nghĩa vụ cổ tức của cổ phiếu ưu đãi vẫn không thay đổi. Dự trữ tiền mặt càng cao, tỷ lệ vốn huy động mới thực sự được dùng để mua Bitcoin càng thấp. Về dài hạn, nếu lợi suất từ Bitcoin không vượt chi phí vốn, phần chênh lệch cuối cùng có thể trở thành gánh nặng cho cổ đông phổ thông.

Dù vậy, nắm giữ tiền mặt không phải lúc nào cũng là lựa chọn kém hiệu quả. Khi giá Bitcoin giảm sâu, lượng dự trữ này có thể giúp công ty tránh phải bán Bitcoin để trả cổ tức hoặc lãi vay. Tiền mặt cũng có thể được dùng để mua lại chứng khoán khi thị giá xuống dưới mệnh giá.

Thực tế, vào cuối tháng 7, Strategy đã chi 25 triệu USD để mua lại số STRC có tổng mệnh giá 28,89 triệu USD, tương đương mức chiết khấu khoảng 13,47% so với mệnh giá.

Sau đó, công ty tiếp tục dùng 108,6 triệu USD thu được từ việc bán Bitcoin để hủy 1,15 triệu cổ phiếu STRC. Theo giới phân tích, các giao dịch này vừa giúp giảm nghĩa vụ cổ tức trong tương lai, vừa có thể cải thiện giá trị Bitcoin ròng trên mỗi cổ phiếu.

Tuy nhiên, một số ý kiến cho rằng không thể áp dụng nguyên trạng chiến lược tích trữ tiền mặt của Strategy cho các doanh nghiệp nắm giữ Bitcoin khác. Với phần lớn doanh nghiệp, quy mô tiền mặt hợp lý vẫn phải dựa trên nhu cầu vận hành thực tế, thay vì một mục tiêu dự trữ mang tính tùy ý.

Các khoản ưu tiên thường gồm tiền lương, thuế, nghĩa vụ nợ, thanh toán cho nhà cung cấp, đầu tư thiết bị ngắn hạn và nhu cầu bù đắp biến động dòng tiền trong hoạt động kinh doanh. Doanh nghiệp có doanh thu lặp lại và cấu trúc chi phí ổn định có thể vận hành với mức dự phòng tiền mặt thấp hơn, trong khi các ngành nhạy cảm theo chu kỳ hoặc thâm dụng vốn cần duy trì thanh khoản lớn hơn.

Theo kết luận của giới phân tích, phần tiền mặt vượt quá nhu cầu vận hành và mức dự phòng thanh khoản hợp lý cần phải có mục đích kinh tế rõ ràng. Nếu không, tiền mặt sẽ không tạo ra lợi suất và trở thành chi phí cơ hội do bỏ lỡ các lựa chọn đầu tư khác.

Trong trường hợp nắm giữ lượng vốn dư thừa, doanh nghiệp cần cân nhắc phương án sử dụng hiệu quả nhất, như mua lại cổ phiếu, trả bớt nợ có chi phí cao hoặc đầu tư vào các tài sản có kỳ vọng sinh lời tốt hơn.

Từ góc độ đó, dự trữ USD quy mô lớn của Strategy được cho là mang bản chất khác với hoạt động quản trị tiền mặt thông thường. Nhu cầu giữ tiền mặt tăng lên khi công ty theo đuổi cấu trúc vốn đặc thù, gắn với các đợt phát hành quy mô lớn dựa trên lượng Bitcoin nắm giữ, trong khi Bitcoin lại khó được các tổ chức xếp hạng tín nhiệm xem là nguồn đệm vốn an toàn.

Ngược lại, với phần lớn doanh nghiệp nắm giữ Bitcoin nhưng không có cấu trúc huy động vốn tương tự, cơ sở kinh tế để duy trì lượng USD lớn vượt quá nhu cầu vận hành và mức dự phòng thanh khoản hợp lý là không thực sự rõ ràng.