オンチェーン分析企業のGlassnodeは、米国債利回りの上昇で暗号資産市場のキャリー取引の妙味が低下し、機関投資家の新規資金がビットコイン市場に向かいにくくなっているとの見方を示した。現物取引高に加え、取引所への資金移動や現物ETFの資金フローも鈍く、市場は方向感を欠いた状態が続いている。

Glassnodeが週次レポートで示したところによると、ビットコインの現物取引量は数量ベースで2019年以来の低水準に落ち込んだ。取引所への入出金規模も、この数年で最も静かな水準まで縮小したという。

同社は、これまで機関投資家の参加を支えてきたキャリー取引の魅力が大きく後退したと分析した。ここでいうキャリー取引は、ビットコイン現物を買う一方で、同額程度の先物を売り、先物と現物の価格差（ベーシス）を収益源とする戦略を指す。

もっとも、ビットコインの3カ月先物ベーシスは今年2月以降、米2年国債利回りを下回っており、相対妙味は薄れている。こうした環境を受け、機関投資家の資金は暗号資産市場へ新たに流入するよりも、現金で待機して投資機会を見極めている可能性が高いとした。

価格動向にも明確な方向性はない。Glassnodeは、足元のビットコインが投資家の取得コストが集中する6万2000～6万8000ドルのレンジで推移していると説明した。

この価格帯では、今年の下落局面で買い向かった短期保有者と長期保有者の保有分が、ほぼ半々を占めているという。

レポートでは、短期保有者の平均取得単価である6万9000ドル近辺を、今後の相場の方向性を左右する重要な水準と位置付けた。出来高を伴って6万9000ドルを回復できれば、投資家心理の改善を示すサインとなり得る。一方、足元の支持帯である6万2000～6万8000ドルを下抜ければ、弱気地合いが一段と強まる可能性があるとみている。

取引所フローも低迷している。ビットコインの入出金規模は直近3年で最も低い水準まで減少した。取引所内のビットコイン残高は4月の底打ち後に緩やかに増えたものの、7月に入ってからはおおむね横ばいで推移している。

Glassnodeは、こうした動きについて、積極的な買いにも売りにも傾かない市場参加者の無関心を映すものであり、弱気相場の中盤でみられやすい典型例だと指摘した。

現物ETFの資金フローにも明確な持ち直しは見られない。7月中旬には一時的に純流入へ転じたが、ほどなく再び純流出に戻った。

ただ、6月から7月初旬にかけて続いた大規模な流出局面と比べると、足元の流出入の振れ幅は小さい。Glassnodeは、資金フロー全体としては膠着状態に近いと分析している。

デリバティブ市場でも同様の兆候が出ている。オプション市場のインプライド・ボラティリティは全限月で低水準にとどまり、とりわけ6カ月物は事実上の過去最低水準まで低下したという。

これは、オプション投資家が向こう数カ月にわたり、ビットコインが大きく変動せず推移する可能性を高く見ていることを示唆する。

Glassnodeは、市場反発には価格、資金、マクロ環境の同時改善が必要だと診断した。金融政策の変化に加え、ビットコインが出来高を伴って6万9000ドルを回復し、現物ETF資金が再び純流入に転じれば、市場改善のシグナルになり得るとしている。

半面、6万2000～6万8000ドルの支持線が崩れ、売却目的のビットコイン流入が取引所で増えれば、弱気シナリオがさらに強まる可能性があると警告した。