Nvidia dự kiến đầu tư 1 tỷ USD vào Naver thông qua đợt phát hành tăng vốn, nhưng khoản giải ngân này vẫn phụ thuộc vào các điều kiện tiên quyết, trong đó có việc Naver phải thu xếp tối thiểu 9 tỷ USD hạ tầng tính toán cho dự án AI Factory. Sau bước huy động vốn, thách thức tiếp theo của Naver là chốt khách hàng và đưa dịch vụ vào vận hành để tạo doanh thu thực tế.

Ngày 27/10, theo hồ sơ phát hành tăng vốn mà Naver nộp hồi tháng 7, Nvidia dự kiến rót 1 tỷ USD vào công ty. Theo tỷ giá tại thời điểm công bố, số tiền huy động ước khoảng 1.480,9 tỷ won.

Giá phát hành cổ phiếu mới là 204.500 won mỗi cổ phiếu, với ngày dự kiến thanh toán là 30/10. Tuy nhiên, số lượng cổ phiếu phát hành cuối cùng và tổng giá trị huy động tính theo won sẽ được xác định theo tỷ giá áp dụng tại ngày chốt được nêu trong hợp đồng.

Khoản đầu tư này nằm trong chiến lược mở rộng của Naver từ các mảng nền tảng cốt lõi như tìm kiếm, quảng cáo và thương mại sang thị trường hạ tầng AI. Trong bối cảnh nhu cầu GPU hiệu năng cao cho phát triển mô hình AI và vận hành dịch vụ tăng nhanh, công ty muốn tận dụng kinh nghiệm vận hành trung tâm dữ liệu và công nghệ đám mây để mở rộng nguồn thu B2B.

**Điều kiện tiên quyết là hạ tầng 9 tỷ USD**

Trong hồ sơ phát hành tăng vốn, Naver đặt ngày 30/10 là thời điểm dự kiến thanh toán. Dù vậy, tiến độ thực tế có thể thay đổi tùy vào việc đáp ứng các điều kiện tiên quyết, trong đó có yêu cầu bảo đảm tối thiểu 9 tỷ USD hạ tầng tính toán.

Để phục vụ mục tiêu này, ngày 22/7, Naver đã ký thỏa thuận sơ bộ không ràng buộc với Brookfield, tập đoàn đầu tư thay thế toàn cầu, về phương án huy động tối đa 9 tỷ USD vốn hạ tầng. Naver đồng thời chọn Brookfield làm đối tác đàm phán ưu tiên độc quyền để tiến tới ký hợp đồng chính thức.

Theo cấu trúc dự án do Naver công bố, sau khi ký hợp đồng chính thức, Brookfield sẽ huy động tối đa 9 tỷ USD thông qua một pháp nhân chuyên trách (SPV) để nắm giữ các tài sản hạ tầng như GPU và thiết bị trung tâm dữ liệu. Nvidia sẽ cung cấp GPU cùng công nghệ liên quan, còn Naver phụ trách vận hành mảng hạ tầng tính toán AI.

Naver cũng dự kiến thành lập một công ty vận hành riêng do hãng sở hữu 100% vốn. Đơn vị này sẽ cung cấp tài nguyên tính toán AI cho doanh nghiệp và tổ chức bên ngoài. Mô hình vận hành là công ty này nhận tài nguyên từ SPV, trả phí sử dụng, sau đó bán dịch vụ cho khách hàng để tạo doanh thu; trong khi SPV thu lợi từ việc cung cấp hạ tầng.

Cấu trúc trên được thiết kế để giảm áp lực vốn đầu tư ban đầu nếu Naver phải tự mua toàn bộ GPU và thiết bị trung tâm dữ liệu. Dù vậy, mức phân bổ chi phí và cách ghi nhận kế toán vẫn có thể thay đổi tùy theo điều khoản cuối cùng của hợp đồng.

Naver dự kiến lấy trung tâm dữ liệu hyperscale Gak Sejong làm điểm khởi đầu, đưa vào vận hành hạ tầng 55 MW từ nửa đầu năm 2027. Sau đó, công ty đặt mục tiêu mở rộng lên 100 MW vào cuối năm 2027 và 200 MW vào năm 2028.

Đây là giai đoạn một trong kế hoạch dài hạn xây dựng AI Factory quy mô gigawatt (GW).

**Bài toán tiếp theo là chốt khách hàng, doanh thu 2027 được kỳ vọng đạt 1.000 tỷ won**

Sau khi thu xếp vốn, thách thức lớn tiếp theo với Naver là tìm khách hàng. AI Factory là mô hình cung cấp tài nguyên tính toán, bao gồm GPU, cho doanh nghiệp và thu phí sử dụng. Vì vậy, dù quy mô hạ tầng lớn, hiệu quả sinh lời sẽ khó cải thiện nếu không có nhu cầu sử dụng thực tế.

Naver cho biết sẽ tận dụng mạng lưới khách hàng lớn toàn cầu, hệ sinh thái kinh doanh của Nvidia, cùng tệp khách hàng doanh nghiệp và khu vực công sẵn có của mình để tạo nhu cầu ban đầu.

Theo giới phân tích, Naver hiện nhiều khả năng đang đàm phán với nhiều khách hàng khác nhau, với thời hạn hợp đồng và quy mô cung cấp đa dạng, thay vì chỉ ký một hợp đồng dài hạn với một khách hàng lớn như kỳ vọng ban đầu của thị trường. Cách tiếp cận này có thể giúp giảm phụ thuộc vào một khách hàng duy nhất, đồng thời cải thiện tỷ lệ sử dụng và hiệu quả sinh lời trong giai đoạn đầu.

Ông Kim Dong-woo, chuyên gia phân tích tại Kyobo Securities, cho rằng Naver đang đàm phán với nhiều khách hàng để xây dựng cơ cấu hợp đồng thuận lợi hơn so với mô hình hợp đồng dài hạn với một khách hàng duy nhất. Theo ông, việc công bố hợp đồng khách hàng chậm hơn kỳ vọng của thị trường không đồng nghĩa tiến độ dự án bị trì hoãn.

Hiện Naver chưa công bố khách hàng cụ thể, quy mô cung cấp hay các điều khoản hợp đồng. Khi những thỏa thuận này được cụ thể hóa, triển vọng doanh thu và khả năng sinh lời của AI Factory sẽ rõ ràng hơn.

Thị trường cũng bắt đầu đưa ra kỳ vọng về doanh thu giai đoạn đầu. Tại cuộc họp công bố kết quả kinh doanh quý II ngày 2/8, Naver cho biết doanh thu liên quan đến AI Factory có thể bắt đầu phát sinh từ nửa đầu năm 2027. Một số công ty chứng khoán ước tính doanh thu của dự án này trong năm 2027 có thể đạt khoảng 1.000 tỷ won.

Tuy nhiên, thời điểm ghi nhận kết quả thực tế có thể khác nhau. Một số ý kiến cho rằng doanh thu có thể phát sinh từ quý II/2027, trong khi quan điểm khác nhận định cần tính thêm thời gian xây dựng hạ tầng và vận hành dịch vụ, nên tác động lên kết quả kinh doanh có thể chỉ rõ nét từ quý III.

Nhiều đánh giá cũng cho rằng Naver sẽ cần thêm thời gian để cải thiện lợi nhuận. Trong quý II năm nay, doanh thu của công ty tăng 16,2% so với cùng kỳ, lên 3.388,8 tỷ won, nhưng lợi nhuận hoạt động giảm 0,2%, còn 520,3 tỷ won.

Giới phân tích dự báo lợi nhuận hoạt động quý III năm nay của Naver cũng có thể giảm so với cùng kỳ do gánh nặng chi phí từ đầu tư hạ tầng AI, phổ cập thiết bị thanh toán offline và mở rộng khuyến mại mua sắm.

Naver cho rằng biên lợi nhuận trong giai đoạn đầu của AI Factory có thể ở mức thấp. Tuy nhiên, khi dự án đạt độ chín, công ty kỳ vọng biên lợi nhuận hoạt động sẽ lên mức hai chữ số, với mục tiêu dài hạn là trên 20%.

Vì vậy, việc chốt phương án huy động vốn hạ tầng với Brookfield và hoàn tất khoản đầu tư từ Nvidia được xem là bước đầu tiên để AI Factory đi vào triển khai. Sau đó, dự án còn phải vượt qua các mốc quan trọng khác như ký hợp đồng khách hàng, vận hành dịch vụ, tạo doanh thu ổn định và chứng minh hiệu quả sinh lời.

Ông Ahn Jae-min, chuyên gia phân tích tại NH Investment & Securities, dự báo hợp đồng với khách hàng thuê chính có thể được công bố chậm nhất trong năm nay. Theo ông, khi trung tâm dữ liệu 55 MW hoàn thành vào nửa đầu năm 2027, kết quả kinh doanh liên quan cũng có thể bắt đầu được phản ánh từ quý III.